冬去新的开始-年度策略精简版(兴业证券策略1210).pdf

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1、兴业证券A股策略报告冬去·新的开始——2013年A股市场投资策略报告精简版兴业证券策略研究团队张忆东吴峰李彦霖蒋仕卿刘晓清周琳证书编号:S01905101100122012.122013年投资摘要一2013年，冬去——盈利改善是主要推动力2013年宏观经济增速与2012年差不多，但是，企业盈利的方向却迥然不同。我们预计，2013年非金融上市公司净利润同比增长16%左右。盈利改善的力量：存货周期见底，PPI回升推动毛利回升；上游资源品受制产能过剩，向中下游行业让利；中下游行业迎来产能利用率拐点。水未暖：流动性大环境难以期待放松的惊喜。A股

2、估值已在相对低位，2013年估值非主要矛盾，大幅波动的动能不足。其中，春节后到年中的资金价格相对低，是估值修复的时间窗口。经历消耗之后，A股估值隐含的回报率已不逊于其他资产，资金争夺战的攻防有望转换。新的开始——对A股中期影响因素的思考新政府，新思路，主动改革调结构，经济增速主动下台阶。磨产能阶段，企业行为模式改变，从“跑得快”到“剩者为王”。在供给过剩的股市中谋生，小盘股稀缺性溢价不再；股票进一步分化，盈利的重要性提升；运用对冲工具和衍生品；顺应金融创新和资产证券化。对行情节奏的推测——震荡向上岁末年初，行情处于磨底和确认底部的

3、阶段，低仓位者可主动买套。2013年春节过后，行情得以不断延续。资金面相对宽松；存货周期见底叠加春季补库存；二季度中下游行业迎来产能利用率的拐点。22013年投资摘要二投资机会：盈利改善的行情第一，2013年不能笼统地投资周期股，而应该有选择地进攻，逻辑不是“政策放松-大搞投资-需求的快速扩张”，而在于库存见底和供给端调整，从而，毛利率回升、产能利用率提高，叠加企业对于成本和费用的控制。按照此逻辑我们看好业绩改善的水泥、乘用车、商用车、火电、精细化工、PCB、面板、螺纹钢等。第二，业绩增长相对确定的行业可以作为基础性配置，包括金融、地

4、产、医药等。2013年可能有超预期惊喜的是股份制银行。证券、保险有望与A股形成正反馈。医药及其他成长板块关注高增长个股的独立行情。第三，改革推动不一样的投资亮点，精选成长，远离大小非。围绕“新城镇化”建设的各项转型和发展将加快，城市轨道交通建设、市政水利建设、现代农业（含农机）、环保、教育、医疗。3主要内容1冬去：盈利见底回升2水未暖：2013年流动性无惊喜3新的开始：对A股中期影响因素的思考4投资策略：冬去，新的开始冬去：盈利见底回升我们判断，2013年，宏观经济增速与2012年差不多、难有惊喜，但是，企业盈利的方向却迥然不同。2012

5、年，宏观经济数据显示软着陆，但是，微观企业盈利数据却明显是硬着陆。2013年，随着去库存结束以及供给结构的调整，将使得微观层面企业盈利较2012年改善。我们预计，2013年全年非金融上市公司净利润同比增长16%左右。低迷的企稳之后，需求的低增长决定了企业盈利总体改善的幅度较弱。但是，企业盈利在结构上将出现较大的差异。伴随着供给结构的调整，有望见到一些行业的盈利拐点率先出现；伴随着低效企业的淘汰出清，优秀企业有望在低迷环境中赢家通吃。单季度归属母公司股东净利润同比增速全部A股上市公司非金融上市公司80%60%40%20%1.16%-6.30%

6、-1.22%-3.04%0%-20%-14.71%-18.72%-17.66%-18.98%-40%201006302010093020101231201103312011063020110930201112312012033120120630201209305库存周期：已经进入后期，有望在2013年1季度见底根据我们的测算，2012年去库存导致对GDP的拖累在-0.3个百分点，2013年这一拖累因素将不复存在，从而正向拉动经济，PPI将触底反弹，盈利改善。工业企业:产成品:累计同比3515PPI:全部工业品:当月同比30工业增加值季调趋势

7、同比1025205150105-50-5-1096-0198-0100-0102-0104-0106-0108-0110-0112-016库存周期：已经进入后期，有望在2013年1季度见底本轮去库存接近尾声证据一：工业企业主营业务收入快于产成品库存，库销比（库存/销售收入）开始回落。从10月份工业企业数据来看，产成品库存累计同比增速已经降至8.3%，年内第一次低于主营业务收入的增速。证据二：企业节流导致现金流的改善。2012年三季度A股非金融上市公司单季度经营性现金流净额同比大增79%，而净利润同比下降超18%。我们深入分析财务报表，企

8、业节流、降低存货投资和预付帐款的行为可以解释三季度现金流改善的7成。7库存周期：已经进入后期，有望在2013年1季度见底证据三：约40月的基钦周期在中国的验证。此