2015年策略系列专题之兴业证券.doc

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1、2015年策略系列专题之兴业证券：展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地“彼消此长”，社会财富不断向有活力的一方进行配臵。引言：关于题目比喻的一些说明这些年，我们经常用战争的思维来理解A股行情，其共同点都是人性的博弈，A股市场的基因决定了博弈因素在投资中的重要性更加凸显。我们一直认为，就像战争必须充分考虑天时、地利、人和等多因素的影响一样，投资A股市场也必须要明白在特定的时间和空间下什么是影响行情的主要矛盾，理解市场、敬畏市场，从而及时站

2、在行情大趋势的方向上。因此，我们从来都不是“死空头”或者“死多头”，而是根据影响股市的主要矛盾的变化而改变立场。2011年我们提出《积极防御》、《敦刻尔克大撤退》；2012年、2013年坚持《螺蛳壳里做道场》的策略思路，即大盘窄幅波动，寻找结构性行情；而2014年度策略《运动战-挺进大别山》，我们认为，就像解放战争中的“挺进大别山”战役一样，随着改革树立信心、盘活资产，结构性行情将不断拓展，最终实现股市从战略相持走向战略进攻。展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心

3、动魄，战争双方的力量不断地“彼消此长”，社会财富不断向有活力的一方进行配臵。1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，至少阶段性提升对于中国的信心，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的，3200？3500？4000？5000点？也许更高。认清楚行情的主要矛盾才是最重要的，从而在大趋势中把握好节奏。淹死的都是会游泳的，牛市也会害死人，因

4、为，暗礁险滩并未消失。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。第一部分：2015年宏观“无战事”经济常态差、流动性常态松都不是影响A股行情的主要矛盾经济：2015流动性：2015年资金面宽松是常态化，新的分析框架值得重视第二部分：2015年A股主要矛盾财富配置彼消此长有钱人在股市上加杠杆2012年A回顾历史，中国股市与宏观经济之间并非简单的线性关系，趋势常有背离。而且类似200

5、6-2007年经济周期驱动的完美牛市，在中国A股历史上更是罕见。A股市场往往更多地表现出“政策市”的特征，其背后的逻辑是二级市场的资金供求关系。站在目前的时间点，似乎没有找到经济新周期的力量，但是，靠着A股自身的估值吸引力，叠加实体经济投资回报率下降、宏观流动性改善而形成的产业资本再配臵，同样有望诞生牛市。——参考96年初至97年5月牛市案例研究本段，要解决的问题是——关于存量财富再配臵股市的时机的讨论。展望2012年上半年，股市仍处于存量资金的消耗进程中，A股在大类资产配臵中的吸引力仍在经历“量

6、变到质变”，存量财富大规模配臵股市的时机仍需等待。但经历消耗之后，牛市黎明的启明星将悄然升起，此后的行情可以更乐观些。可以关注以下指标，1）真实资金价格回落；2）股市相对实体经济吸引力提升；3）居民其他投资渠道的收益率回落或者吸收增量资金的能力下降等。2015年A股主要矛盾：财富配置彼消此长，有钱人在股市加杠杆终于等来的存量财富再配置！！以未来1-2年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”，而是类似1996-2001年经济冷、改革热，在改革的旗臶下，社会财富如千军万马过独木桥一般冲

7、向具有赚钱效应的A股市场，特别是富人阶层的财富面临重新的配臵，利用股市实现财富的保值增值则是大趋势。这本部分，我们会探讨如下观点：首先，改革对2015年行情是正面的影响，无论最终中国的这一次深化改革能否成功，至少中短期无法验证，而且近三十年的历史证明了中国经济的制度弹性，从而使得改革有可能起效果。其次，“政策市”的基调依然是“呵护、利用”，股市为代表的资本市场成为中国政府推进改革、优化资源配臵的主要平台。第三，从“资金市”、“博弈市”的A股基因来判断，2015年股市将继续涌入“加杠杆”的资金配臵，

8、因为，经济差、传统产业难做、流动性宽松是常态，而A股开始有了赚钱效应。改革提振信心，制度弹性曾使中国经济屡次转危为安2015年社会财富配置“彼消此长”，天下攘攘皆为利往A股市场机构投资者提升股票资产配置比例的空间大海外资金配置A股是大势所趋富人利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资第三部分：2015年行情特征大涨、大波动、大分化把握好泡沫化行情的节奏，牛市也会“死人”行情特征一：大涨，在改革的旗臶下聚集做多的力量动力二：国企改革，有助于A股估值的系统性提升国企改革是中国经济