兴业证券2008年中期投资策略会.pdf

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1、兴业证券2008年中期投资策略会冲破黎明前的黑暗冲破黎明前的黑暗——石化行业石化行业20082008年下半年投资策略年下半年投资策略兴业证券研发中心方磊裴力军2008年6月投资要点¢油价：国际油价创出126美元/桶历史新高，OPEC可能会增产，而使油价有所回落，但油价后市走势仍取决于需求、美元走势和地缘政治等因素。¢业绩：中石油、中石化一季度业绩均同比下滑，不考虑补贴，中石化已经亏损，未来业绩的改善取决于政策调整的力度。¢已出政策：1、二季度进口成品油进口环节增值税先征后返；2、4月1日起，中央财政将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助。两

2、项政策均属临时性政策，后者还有待细化，若实施，对中石化的业绩改善较大、中石油相对小一些。¢未来政策之一：下半年可能调高特别收益金起征点至60-80美元，该政策受益程度依次为中石油、中海油和中石化。¢未来政策之二；可能小幅提高成品油零售价，提价幅度主要取决于CPI。而成品油价格完全与国际接轨可能还需要相当的时间，最大的受益者为中石化。¢我们的观点：油气资源决定三大石油巨头的长期价值，但短期市场价格则被政策所决定，政策的调整具有很大的不确定性，在短期内我们的投资策略侧重于政策的变化，否则我们的投资可能会付出较大的时间成本。¢投资策略之一：目前石

3、化股A股板块较H股板块溢价率在50%以上，A股板块估值并无明显低估，故整体上给予中性评级，但政策预期会导致交易性机会，石化股H股板块估值有所低估，给予推荐评级，重点推荐中海油H股、中石油H股、中石化H股。¢投资策略之二：油气开采业务、尤其是海上油气开采业务景气度将长期持续，相关的油气开采服务业也将长期受益，看好中海油服H股、海油工程A股的投资机会。2目录¢上半年石油石化行业经历最困难时期¢下半年行业政策走向如何¢下半年石油石化行业投资机会在哪里¢重点推荐公司详解3国际油价屡创新高，原油消费与进口继续大幅增长¢国际原油价格突破126美元/桶，

4、而国际天然气价格也随油价大幅上涨，达到10.38美元/Mbtu，折合人民币2.45元/立方米。¢国内原油消费和进口保持较快增长，08年1季度国内原油消费量为9179万吨，同比增长7.8%，其中进口原油4553万吨，同比增长14.8%，对外依存度达49.6%。图1：国际原油价格持续走高图2：国内原油消费依然较快，依存度有所上升14050,00012040,0001008030,00060万吨美元/桶20,000402010,00000E年年年年年年E年E010203年0405年0607年890Jan-06Mar-06May-06Jul-06S

5、ep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08001WTI布伦特杜里原油产量原油进口量408年1季度国内原油产量稳步增长，天然气产量大幅增长¢原油产量4685万吨，同比增长2.2%，天然气产量206亿立方米，同比增长18.6%¢中石油原油产量2983万吨，同比增长3.06%；天然气产量137亿立方米，同比增长18%¢中石化原油产量1033万吨，同比增长3.39%；天然气产量20.57亿立方米，同比增长3.06%，天然气产量增幅较小¢中海油原油产量480万吨，同比增长3.

6、69%；天然气产量15.31亿立方，同比增长9.27%图3：国内原油产量保持稳定增长态势图4：国内天然气产量增长较快15,00015.00%500.030.00%10.00%400.010,00020.00%300.05.00%万吨5,000万吨200.010.00%0.00%100.00-5.00%0.00.00%04年05年06年07年08年Q104年05年06年07年08年Q1中石油中石化中海油中石油中石化中海油中石油增长中石油增长中海油增长中石油增长中石化增长中海油增长5特别收益金和开采成本上涨吞噬原油开采环节利润¢08年1季度，特

7、别收益金大幅增加，其中：¾中石油缴纳特别收益金约257亿元，¾中石化缴纳特别收益金约69亿元，¾中海油缴纳特别收益金约42亿元。¢三大石油公司开采成本上升较快，导致油气开采环节的利润率在油价大涨的情况下反有所下降。图5：三大石油公司开采成本（不包括特别收益金）图6：三大石油公司开采环节利润率有所下降80%35.030.060%25.020.040%15.0美元/桶10.020%5.00.00%中石油中石化中海油04年05年06年07年04年05年06年07年中石油中石化中海油6政策管制导致炼油业务巨亏¢目前成品油价格对应的盈亏平衡点约在78

8、美元/桶，较之当前120多美元/桶的油价，平均每炼1吨油，亏损约1510多元。¢中石油、中石化炼油业务不考虑补贴分别亏损约230亿元、255亿元。¢而国内外成品油价差继续扩大，目