兴业证券A股策略报告春季策略会财富险中示.pdf

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1、兴业证券A股策略报告财富“险”中求——2015年春季策略会张忆东兴业策略团队(S0190510110012)2015.4.22第一部分：行情大逻辑——“被利用”的牛市3-5年的长牛股权投资、直接融资的大时代2“被利用的牛市”——此轮A股牛市行情中长期逻辑从宏观背景分析此轮的大逻辑——这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。我们正处于股权投资大繁荣的时代。这轮“被利用的牛市”能实现多方共赢，实现优化资源、驱动创新和创业。政府可以通过资产证券化，解

2、决地方债务问题、盘活存量、推动创新；企业部门可以利用这轮大牛市来降低融资成本、降低负债率、“去杠杆”；社会财富通过资本市场实现保值增值、参与创业创新。3制度弹性强大，中国新一轮经济转型、再创业值得期待中国经济的制度弹性强。1990年代后期，经济增长依靠内需，改革释放活力，兴起股市为国企改革服务。2001年加入“WTO”之后，经济增长依靠信贷驱动投资，投资服务于出口。2008年以后，外需乏力，经济增长依赖信贷驱动内需投资，以“四万亿”为特征，但结果是，全社会资产负债率急剧攀升，产能过剩，资源错配，资本投入产出率急剧下滑。当前，如果把中国比喻为一个公司，这个公司是

3、在新的转型、再次创业阶段，2020年之前是黄金窗口。要转变经济增长方式的，就需要改革，根源上是“让市场在资源配臵中起决定性作用”。而新一届政府通过“反腐”和“简政放权”，激发了中国人的创业热情和为梦想拼搏的精神，因此，中国这次“创业”的战略和执行力是正确的，给了资本市场信心。同时，市场化改革，也需要资本市场的大发展，转型过程出现的并购重组将贯穿此轮行情的始终。4制度弹性强大，中国新一轮经济转型、再创业值得期待当前，经济转型在微观上已经呈现蓬勃兴起。80GDP累计同比贡献率:第一产业2013年第三产业对GDP的贡献已超过第二产业70GDP累计同比贡献率:第二产业G

4、DP累计同比贡献率:第三产业，并且带来更多就业机会。6050宏观经济数据虽仍下行，但趋于企稳。稳增长40和调结构并重，有能力避免出现系统性风险。3020经济改革和转型的“新”变化，是资本市场的10大机会。影响股价变动的是变量而不是常量。01992/61993/61994/61995/61996/61997/61998/61999/62000/62001/62002/62003/62004/62005/62006/62007/62008/62009/62010/62011/62012/62013/62014/65直接融资对此轮经济转型所起的推动作用远强于间接融资

5、随着外汇占款趋势性减速，货币政策将一反过去数年的常态，被动要进行放松“池子”，因为“不松”就是“紧”。2015年为了给经济转型和改革提供稳定健康的货币环境，必然降低社会融资成本，从而降息降准将是常态。间接融资的信用派生能力下降。随着外汇占款趋势性减速、利率市场化的加速，各种短期限的理财、同业资金明显增多，银行负债端不稳定性上升；再加上，在经济下行过程中信用派生行为更为审慎，因此，这导致央行宽货币与信用派生出现了脱钩。新增外汇占款（亿元）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1000)9-1-5-9-1-5-9-1-

6、5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-(2000)200820092009200920102010201020112011201120122012201220132013201320142014201420156直接融资对此轮经济转型所起的推动作用远强于间接融资45金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款M1:同比M2:同比408.0035307.5025207.0015106.50506.00-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-9-3-69-3--6-9-36--9-3-69--12-12-12-12-12

7、199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152010201020112011201120112012201220122012201320132013201320142014201420147直接融资大发展，财富再配臵，股市和经济双赢A股市场对中国经济此次释放“制度弹性”的反应，更像1996-2001年经济低迷期在“改革”“创新”名义下的财富再配臵型行情。如今经济短期依然困难，但是，改革是正确的战略方向，因此，投资者愿意按照改革和转型的方向去配臵财

8、富，从而对