产权性质、盈余管理与债务成本的效应研究

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1、产权性质、盈余管理与债务成本的效应研究李燕赵汪金摘要：国内外学者认为盈余管理能够影响投资者和债权人对企业价值的判断，盈余管理行为将会导致盈余质量的降低，从而增加企业的债务融资成本。然而以发达资本市场为制度基础发展起来的一系列经典理论假说以及经验证据，能否有效地解释我国的企业财务安排及其信号传递效应，还不清楚。本文根据债务人的产权性质，将企业划分为国有企业和民营企业，以研究不同的企业性质是否会影响银行识别企业盈余管理的动机关键词：盈余管理；产权性质一、产权性质对盈余管理与债务成本关系的影响在模型(1)中

2、，盈余管理替代指标(DCA)的系数在5％的显著在我国经济体制下，国有企业和民营企业面临差异化的制度约束，性水平上为负，这表明在民营企业中，存在盈余管理程度越高，债务成这种约束对两者的融资行为产生了不同的经济后果。政府对国有企业的本越低的现象。控制变量方面，资产规模(size)、资产负债率(1ever-“背书”使其在制度约束短缺、制度配置不当的经济体制变迁过程中处age)和系统风险(beta)仍在1％的显著性水平上与债务成本正相关，于天然优势。在本文中，这一优势体现在对债务性资源的获取能力上。而托宾Q值

3、和常数项仍然在1％的显著性水平上与债务成本负相关，这银行在面对国有企业的贷款申请时，没有动机去发现其财务报表中的盈和全样本回归的模型(3)结果一致。进一步与模型(2)对比发现，余管理行为，因此盈余管理越高，其融资成本降低。总资产周转率(turnover)的显著性提高为5％，表明银行对民营企业的相反，民营企业的最终控制人是个人，民营企业以其自身拥有的所资产流动性较为关注，流动性的高低会影响银行提供贷款时所要求的成有财产对债务承担责任。因此，银行会密切关注民营企业债务人的财务本；资产报酬率(ROA)的显著

4、性由1％变为5％，固定资产比例(fix—数据，对贷款风险的审查更为严格。民营企业获取贷款必须严格符合银asset)的显著性由1％变为10％，反映了民营样本中显著性降低，但上行的贷款政策，并且必须严格遵守诸多限制性条款。所以银行的信贷管述这两个变量对债务成本的相关性并未改变。理制度和薪酬考核体系使得银行缺乏有效识别盈余管理的能力，因此民在模型(2)中，盈余管理替代指标(DCA)的系数在1％的显著营企业的盈余管理程度越高，其债务成本越低。但由于银行更为关注民性水平上为负，这表明国有企业盈余管理程度越高，债

5、务成本同样越营企业的贷款风险，民营企业中盈余管理程度与债务成本的负相关关系低。大部分控制变量相对于模型(1)并未改变，除了资产规模没有国有企业那么显著。综合上述分析，本文提出以下假设：相较于民(size)。在全样本中资产规模与债务成本显著正相关，而在国有样本中营企业而言，国有企业中盈余管理程度与债务成本的负相关关系更为严资产规模与债务成本呈现并不显著的负相关关系，这意味着银行对国有重。企业的资产规模并不在意，国有企业与生俱来的制度优势和政治背景，二、模型设计使无论国企的资产规模是大还是小，银行识别国有

6、企业盈余管理的动机本文以1999年至2008年深市和沪市所有A股上市公司为初选样都不强。本，同时按照以下原则对样本公司进行筛选：(1)剔除金融类上市公继续对模型(3)全样本的检验结果进行分析，可以发现，虚拟变司；(2)剔除sT以及P，r类上市公司；(3)剔除无法获得相关数据的量SOE的系数在5％的显著性水平上为正，这表明我国民营企业的债务上市公司；(5)国有转民营和民营转国有的公司。最后获得8771个公成本相对国有企业要高，这一结果同样支持了本文的假设。这是因为民司年度观察值。本文所有财务数据来源于C

7、SMAR数据库。营企业有着更高的信贷风险，银行会更谨慎地审查其财务状况和盈利能本文待检验的回归基本模型设定为：力，从而能够识别财务报表中的盈余管理行为。交叉项(SDCA)的DebtCost。=风+口1DCA一1+口t2一1+系数为0．134，且在l％的水平上显著，这一结果表明，民营企业中存其中，DebtCost是被解释变量，表示企业的债务成本。DCA是企在盈余管理与债务成本负相关关系的可能性大约有13．4％，而国有企业盈余管理程度的替代变量。本文选定的控制变量有公司规规模业中存在这一负相关关系的可能性

8、为86．6％，因此，相对于民营企业(Size)、总资产周转率(Turnover)、营业周期(Operationcycle)、资产而言，国有企业中盈余管理与债务成本存在更严重的负向关系。负债率(Leverage)、固定资产比例(Fixasset)、托宾Q值(tobinQ)、四、结论及不足系统风险(Beta)和总资产净利润率(ROA)等。经过上述对比分析，本文可以证明，由于民营企业与国有企业存在三、企业产权性质、盈余管理和债务成本的回归结果分析不同的目的，面