宏观固收专题研究：中国四部门杠杆梳理与展望追踪去杠杆

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1、宏观专题研究金融部门杠杆率银行杠杆：2017年Q3主动杠杆率同比下降24.66个百分点。在17年之前，银行主动杠杆率同比增速均为正，但13年开始同比增速呈现波动下滑趋势。非银杠杆：2017Q2证券公司为10.34倍，基金公司为292.75倍。截至2017年6月末，各类非银机构资管规模/净资产均呈下降趋势。二、杠杆率变化趋势与资本流动各部门杠杆率未来趋势展望政府部门：一是政府杠杆率增长放缓，预算内政府更加依赖项目收益债等地方专项债（不计入财政预算），二是政府杠杆向私人部门转移，尤其是金融部门。非金融企业部

2、门：即使考虑城投债务的影响，我国非金融企业杠杆率依然偏高，降杠杆依然是未来几年的主要方向。居民部门：与发达国家相比，我国居民部门总体杠杆率并不高，仍存在加杠杆空间。但存在结构性风险，房贷杠杆率会持续下滑。另一方面，预计2018年消费贷将高位回落。金融部门：金融监管趋紧背景下，呈稳中趋降趋势。资金流向展望宏观层面上从金融到实体经济：金融监管趋紧，金融部门杠杆率稳中趋降，银行、证券等机构进一步缩表。金融部门需回归为实体经济服务的本质，打击资金空转。金融企业部门中从国企到民企：供给侧改革下，非金融企业部门杠杆率

3、整体趋降。目前，国企资产负债率明显高于其他类型，是降杠杆的重中之重，民企相对而言将获得更多流动性，资金将从国企和“僵尸企业”中释放出来，流入效益更高、利润更好的民营企业中去。居民部门中从房贷到消费贷：房地产调控延续收紧，居民房贷杠杆率转为降杠杆，随着消费升级和住房消费对其他消费的挤压效应减弱，流动性将从楼市中转向消费领域。风险提示：经济下行超预期、金融紧缩超预期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究目录前言...........................

4、...........................................................................................................................................................4一、杠杆率现状与历史演变........................................................................................

5、......................................................4（一）总体杠杆率....................................................................................................................................................................41、M2/GDP：处于世界较高水平且增速较快......

6、................................................................................................................42、债务余额/GDP：企业杠杆率明显偏高且增速较快......................................................................................................5（二）政府部门........

7、................................................................................................................................................................61、政府杠杆核算方法.....................................................................................

8、.....................................................................62、国际对比：处于低位，增速平稳..........................................................................................................................