中国东方集团（581）

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1、中國東方集團（581）首發報告買入2017年07月3日成本效益極佳的鋼鐵企業，價值被嚴重低估陳曉霞年產能1100萬噸的鋼鐵企業，國內主體為津西鋼鐵：中國東+852-25321956方集團2004年於聯交所上市，目前產能為約1100萬噸，3個xx.chen@firstshanghai.com.hk主要生產基地位於河北唐山市，其主體資產為河北津西鋼鐵，公司是國內最大的H型鋼生產商，市場佔有率超過50%。成本遠低於同行，盈利能力國內前茅：公司具有極高的經營效諸苾玘率和嚴格的成本控制能力。公司的產能利用率保持在90%左+852-25321539右，甚至在行業下行週

2、期的2012年到2016年，高於行業同期60%-80%的平均產能利用率。生產工序成本低，噸耗電僅為390jessie.zhu@firstshanghai.com.hk元，人均產鋼接近1000噸，生產成本比同行大約低50元/噸左右。公司每噸產品三項費用低於國內同行150-200元左右。這意味著對手不盈利時公司仍有200元的噸淨利。根據行業資主要資料訊，公司上半年雖然銷量市場排名26，但盈利能力僅次於寶鋼行業鋼鐵和沙鋼，名列全國第三。股價2.91港元鋼鐵行業利潤持續走好：鋼鐵行業去產能步伐加快，本輪出清“地條鋼”行動，將減少市場上長材的供給，對長材市場形成目標價

3、5.13港元根本性利好，將導致2017年長材價格整體攀升，鋼材價格4（+76%）月份短暫回落後又持續走高，超出市場預期，鋼鐵企業盈利能股票代碼581力普遍出現回升，而津西鋼鐵盈利表現由於成本控制的優勢將已發行股本35.21億股超越行業的平均盈利水準。市值102.47億港元目標價5.13港元，首次評級為買入：根據產品價格走勢及成本測算，我們預計東方集團2017-2019年的利潤分別為40.752周高/低2.95/1.48港元億元，30.6億元和29.2億元，目前市值僅為2017年2.2倍的每股淨資產3.16港元市盈率，及2016年0.98倍市淨利率。按照目前的

4、噸鋼投資成本2000元折算，公司目前的市值也在該重置成本水準的基礎主要股東安賽樂米塔爾39.2%上折價一半以上。鑒於公司為優質民營鋼企，在行業競爭中的韓敬遠35.8%成本效益位列前茅，按照2017年1.2倍淨資產給予公司5.13港元的目標價，相當2017年3.9倍市盈率，較現價有76%上升空間，首次評級為買入。盈利摘要股價表現截止12月31日财政年度2015A2016A2017E2018E2019E收入（百万人民币）21,07226,42731,38129,49329,810变动（％）N/A25.4%18.7%-6.0%1.1%归属股东净利润（百万人民币）(7

5、67)7224,0673,0602,919EPS（人民币）(0.3)0.31.20.90.8变动（％）N/AN/A362.0%-24.8%-4.6%市盈率（倍，@2.91港元）(10.0)10.42.23.03.1每股派息（人民币元）0.000.130.290.220.21息率（％）0.0%5.2%11.1%8.4%8.0%資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博第一上海證券有限公司www.mystockhk.com第一上海证券有限公司2017年7月公司簡介中國高效的鋼鐵生產商中國東方集團控股有限公司（以下簡稱“公司”）於2003年11月在百慕大註冊成立

6、，於2004年3月在香港聯合交易所有限公司主機板上市，2007年12月，世界最大鋼鐵綜合企業安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)成為該公司策略合作夥伴兼主要股東，股權占比39.2%。除此以外，韓敬遠（主席）及其他和其他公眾股東持股比例分別為35.8%和25%。公司是中國最高效的鋼鐵生產商之一，產能利用率保持在90%左右，公司主營業務為生產及銷售鋼鐵產品、房地產業務以及採礦業務。公司主要有三大生產基地，分別位於河北省唐山市、天津市及廣東省佛山市。公司是業務綜合一體化的鋼鐵企業，並一直致力成為世界最大型的型鋼生產基地。圖1：三大生產基地圖2：股權結構25%T

7、angshan,韩敬远（主席）及其他Tianjin35.80%Hebei安赛乐米塔尔河北省唐山市,天津市其他公众股东Foshan,Guangdong39.20%广东省佛山市資料來源：公司資料，第一上海資料來源：公司資料，第一上海公司的鋼鐵產品主要集中在長材，可用於大型基建及公用設備建設。產品可分為H型鋼、帶鋼、鋼坯、冷軋板及鍍鋅板、螺紋鋼和鋼板樁。其中，H型鋼產能占比41%，帶鋼及帶鋼類產能占比35%，其餘產品產能占比為24%。公司發展迅速，鋼材配套總產能從上市時約310萬噸發展至目前約1,100萬噸。不僅如此，公司2016年H型鋼產品銷售約320萬噸，穩占中

8、國市場領導者位置。圖3：產品銷量和占比