金融风险管理课件第2章 主要衍生品介绍.pdf

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1、2011/12/7第二章主要衍生品介绍一、远期合约远期合约（forwardcontract）——合约双方约定在将来某个确定时间以某个价格购买或出售一定数量的某项资产的协议。远期合约标的资产除了实物资产，如农产品、石油、金属期货合约等，也包括金融资产，如债券、股票、外汇等。本章期权合约远期合约用确定性代替了资产现货波动的风险，主要内容可以将收益和损失都控制在一定范围内，以避免互换合约未来收入的大幅波动。1远期合约远期合约定价远期合约的违约风险——由于远期合约在场外交易，原理——无套利原则，即市场无摩擦、无交易成合约的定力由双方商定不受法律制约，而且在合约本、可以

2、卖空并使用卖空所得的收入。建立之时双方也不支付任何现金，这就使得任何一方在面临不利状况时选择违约。为避免出现违约风FSerT0险，缔约双方也有类似“盯市”的行为。其中远期合约的类型主要包括：F——远期价格①远期股票合约——以股票为基础资产，允许合约双S0——0时刻资产的现货价格方在将来以某一价格买入或卖出特定股票或组合，甚至是一个股票指数。r——无风险利率②外汇远期——合约双方在将来某一时刻，以某一固T——远期合约的期限定的汇率兑换一定数量的外汇。是一种比较常用的管理汇率风险的工具只要该等式不成立必然会存在套利机会远期合约价值远期合约的价格是t=0时价值为0的价

3、格，且在合组合A的价值组合At=0t=T约开始后不会变，但合约本身的价格会随着现货远期多头0SFT资产价格的变化而产生变化。rT现金FeF例：考虑一个资产组合合计rTSFeTrT组合A：一个远期合约多头、一笔金额为Fe的现金；组合B的价值组合Bt=0t=T组合B：一个单位的标的资产。标的资产多头rTSS0FeT12011/12/7由上述数据可知，在[0,T]之间的任意时刻t，有例：一份90天远期合约的资产为零息债券，现价以下结果500元，合约双方商定的远期价格为510元，无风险利率6%，合约签订时双方的现金流状况如何？组合A的价值答案：根据远期价格公

4、式计算得到无套利机会的VFerTt()价格为507.34，而当前远期价格为510元，由此t计算出的远期合约价值为-2.62元。为保证无套组合B的价值利机会，空头应向多头支付2.62元StrTt()因此VSFett二、期货合约期货合约的要素期货合约（futures）——双方达成协议，在未来某保证金（margin）——期货合约投资者在交易所保证一时刻以特定价格交易某项资产的标准化协议。金账户存入一笔资金，以减少违约风险发生。合约期货与远期类似但有几点不同：建立时存入初始保证金（initialmargin），当账户出①期货合约在交易所内进行公开交易，远期是

5、私下交现亏损，保证金账户不足时要进行追加。催讨时的易；保证金水平被称为维持保证金。②期货合约是高度标准化，内容、数量、时间、方式盯市（marktomarket）——交易所每天交易结束后等均固定，而远期是双方确定的；进行结算，确定每位投资者的损益，调整保证金账③期货的交易对家是结算所，无违约风险，而远期存户。盯市采用的价格称为结算价格（交易结束前一在违约风险段时间内成交的几份合约的平均价格）而不是收盘④期货受法律管制，远期不受法律管制价，以避免人为操纵价格。⑤期货交易需缴纳保证金，远期无此规定平仓（closeoutaposition）——做一个与原合约头⑥期货交易有盯

6、市的要求，远期没有规定寸相反的头寸。两份合约相互抵消，其损益余额反映在保证金账户中。这样可以锁定盈利和亏损盯市示例期货合约的定价7月3日期货价格为100，初始保证金=5，维持保证金=3.期货价格与远期价格类似。假设不提取多余保证金基差=期货价格-现货价格日期结算价格每日盈亏累积盈亏保证金账户保证金催讨余额期货价格与远期价格的关系：若无风险利率恒定7月3日5.0或为某一已知函数时，则交割日相同的期货价格7月4日99.2-0.8-0.84.20与远期价格相等。但由于存在违约风险，且期货7月5日96.0-3.2-4.01.04.0合约还存在盯市行为，故现实中两者价格并不

7、相7月6日99.03.0-1.08.00同。7月7日96.5-2.5-3.54.507月10日95.0-1.5-5.03.00盯市的存在，导致保证金账户中的资金与再投资7月11日94.5-0.5-5.52.52.5收益率和借款利率相关7月12日91.2-3.3-8.81.73.37月13日92.71.5-7.33.2022011/12/7三、期权合约看涨、看跌期权的买卖双方盈利模式期权合约（options）——合约双方中期权买方有权向卖方支付一笔费用，以获得在未来某个时间以约定价格购买（或出售）一项资产的权利。常见的有看涨期权和看跌期