高级管理层持股与公司经营业绩.pdf

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1、企业天地!"#$%&%’($)*%+,高级管理层持股与公司经营业绩：理论、经验与实践!宋献中罗宏（暨南大学管理学院会计系，广东广州$#"%&!）［摘要］将高级管理层持股和企业业绩相联系是西方企业管理体现激励制约机制和解决代理问题的一种通行做法。西方对高级管理层持股与公司绩效关系的研究，揭示了这一关系呈现出从显著的正相关关系、非线形关系到目前的管理层持股内生性的发展。然而，我国就该问题的研究仍然主要集中在二者是否相关这样的基础问题上。本文为此对我国管理层持股与经营绩效的关系进行了理论和经验分析，认为管理层应适度持

2、股以更好发挥持股的激励效应，但是强调应该尊重这种制度所具有的内生性特点。［关键词］管理层持股；经营绩效；内生性［中图分类号］’!()*!#［文献标识码］+［文章编号］#""&,##$-（!""-）"&,""-%,"-持股权合约是协调管理层与股东利益的关键治期的那样。理机制，一项有效的持股权合约将以尽可能低的成（一）关于高级管理层持股与公司绩效关系的实本为管理层提供做出股东偏好决策的激励。本文对证结论我国上市公司高级管理层持股与公司业绩之间的关随着经济改革的深入和证券市场的快速发展，系进行分析，以期为完善我国上市

3、公司管理层持股我国上市公司的管理层持股逐步走向前台。对于管制度提供理论支持和政策建议。理层持股与公司经营绩效关系的研究也成为一些学者关注的热点。目前国内学者关于高级管理层持股一、我国高级管理层持股与公司绩效的关系与公司绩效的研究结论主要有两种。激励相容理论指出，激励的根本目的是把个体一种是两者间不存在显著性关系。袁国良等行为的外部性内部化，从而使相应主体将其所产生（!"""）发现目前上市公司的经营业绩与公司管理层的社会成本和社会收益转化为私人成本和收益。在持股比例之间基本不相关，而且，即使非国家控股上所有权与经

4、营权分离的现代公司制企业里，激励设市公司，高级管理人员持股比例与公司经营业绩的计应尽可能地将经营者所创造的收益与其所得保持相关性也非常低。高明华（!""#）对管理层持股比例较高的正相关关系。然而，现实并非完全如理论所预!"管理现代化!"#$%&%’($)*%+,企业天地与公司绩效（!"#、#$%）的关系进行偏相关分析检理论与现状验，表明管理层持股比例与公司绩效基本上不相关。在管理层持有一定数量股份的条件下，管理层李增泉（&’’’）认为，持股制度虽然有利于提高公司掌握的控制权获得相应剩余索取权的对应，能在很业绩，

5、但大部分公司经理人员的持股比例都比较低，大程度上解决企业的委托代理问题，拥有大量公司不能发挥其应有的作用。魏刚（&’’’）研究表明，高级股权的高管人员相应承受着他们决策所带来的后管理人员的持股没有达到预期的激励效果，仅仅是果，持股比例越大的高管人员工作得可能更加努力，一种福利制度安排。高级管理人员的持股数量与公相对持有较少股份的高管人员来说，他们可能做出司经营绩效（!"#）也不存在“区间效应”。陈湘永等更符合股东利益的投资决策。从而优化公司治理结（&’’’）发现总体上我国上市公司股权结构与公司绩构，提高公司绩效

6、。詹森和默菲的检验结果可以看效（#$%、!"#）之间基本不存在正相关或负相关关出，全部财富对,#"产出的激励效果中，有近--.是系。上海荣正投资咨询有限公司（&’’(年）发现，董事来自股票所有权的力量。这就是说，要减弱代理成长及董秘持股市值与各业绩指标（净资产收益率、每本，最好的办法是让代理人拥有股权，成为剩余索取股收益、主营业务收入、税后利润）呈很微弱的正相者（/012013456789，(::’）。关关系，总经理持股市值与各业绩指标之间不存在然而，我国上述已有的研究成果不仅未对此达相关关系。于东智，谷立日（

7、&’’(）认为高级管理层持成共识，反而得出了完全不同的两种结论。这较好地股比例总体上与公司绩效呈正相关关系，但却不具反映了我国目前就管理层持股问题的模糊认识。与有统计上的显著性，处于不同持股权比例区间分段西方国家该领域的研究成果比较，我们认为我国就回归的相关系数均不具有统计上的显著性。胡铭高管人员持股与公司绩效的研究关系而言，至少存（&’’)），常健（&’’)）和詹虹（&’’)）也分别得出了类在两方面的差距。似的结论。徐二明、王智慧（&’’’）则从另一角度，选一是我国目前争论的焦点集中在管理层激励与用公司的战略

8、绩效（相对公司价值、公司的价值成长公司业绩是否相关这样的基础层面的问题，而且该能力）作为业绩衡量指标，分析了其与高管人员持股问题的争论似乎还无停止之势，这从我国目前鲜见的关系，认为业绩指标与高管人员持股之间没有获管理层持股与公司绩效究竟存在何种函数关系的研得任何预期的正向关系。究文献中也可窥见一斑；二是西方国家的学者已经另一种是管理层持股与公司经营绩效之间存在将该领域的研究重点转向了内