谈高级管理层持股与公司经营业绩的理论与实践

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5、题的一种通行做法。西方对高级管理层持股与公司绩效关系的研究，揭示了这一关系呈现出从显著的正相关关系、非线形关系到目前的管理层持股内生性的发展。然而，我国就该问题的研究仍然主要集中在二者是否相关这样的基础问题上。本文为此对我国管理层持股与经营绩效的关系进行了理论和经验分析，认为管理层应适度持股以更好发挥持股的激励效应，但是强调应该尊重这种制度所具有的内生性特点。［关键词］管理层持股；经营绩效；内生性［正文］持股权合约是协调管理层与股东利益的关键治理机制，一项有效的持股权合约将以尽可能低的成本为管理层提供做出股东偏好决策的激

6、励。本文对我国上市公司高级管理层持股与公司业绩之间的关系进行分析，以期为完善我国上市公司管理层持股制度提供理论支持和政策建议。一、我国高级管理层持股与公司绩效的关系激励相容理论指出，激励的根本目的是把个体行为的外部性内部化，从而使相应主体将其所产生的社会成本和社会收益转化为私人成本和收益。在所有权与经营权分离的现代公司制企业里，激励设计应尽可能地将经营者所创造的收益与其所得保持较高的正相关关系。然而，现实并非完全如理论所预期的那样。（一）关于高级管理层持股与公司绩效关系的实证结论随着经济改革的深入和证券市场的快速发展，我

7、国上市公司的管理层持股逐步走向前台。对于管理层持股与公司经营绩效关系的研究也成为一些学者关注的热点。目前国内学者关于高级管理层持股与公司绩效的研究结论主要有两种。一种是两者间不存在显著性关系。袁国良等发现目前上市公司的经营业绩与公司管理层持股比例之间基本不相关，而且，即使非国家控股上市公司，高级管理人员持股比例与公司经营业绩的相关性也非常低。高明华对管理层持股比例与公司绩效的关系进行偏相关分析检验，表明管理层持股比例与公司绩效基本上不相关。李增泉认为，持股制度虽然有利于提高公司业绩，但大部分公司经理人员的持股比例都比较低

8、，不能发挥其应有的作用。魏刚研究表明，高级管理人员的持股没有达到预期的激励效果，仅仅是一种福利制度安排。高级管理人员的持股数量与公司经营绩效也不存在“区间效应”。陈湘永等发现总体上我国上市公司股权结构与公司绩效之间基本不存在正相关或负相关关系。上海荣正投资咨询有限公司发现，董事长及董秘持股市值与各业绩指标（净资产收益