国际金融危机下人民币汇率与股价联动关系研究.pdf

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1、金融市场国际金融危机下人民币汇率与股价联动关系研究*周虎群李育林内容提要：基于国际贸易说、J曲线理论和国际资本流动理论，本文对国际金融危机背景下人民币汇率与股价的联动关系进行了理论分析，并通过协整分析、格兰杰因果关系检验和脉冲响应函数等计量方法进行了实证检验和解释。研究结果表明，人民币汇率与中国股票价格在长期具有均衡关系，在短期存在误差修正机制；在国际金融危机背景下两者之间高度正相关，通常股票价格先下跌，随之人民币汇率波动加剧；人民币汇率波动对股票价格影响较大，而股票价格波动对人民币汇率影响相对较小。关键词：国际金融危机人民币汇率股票价格联动关系中图分类号：F830.9文献标识码：A引

2、言沪深证券市场股价指数却出现了一定程度的反弹，且反弹高度一度达到30%以上，在国际金2008年以来，全球经济与金融市场经历融危机背景下，引起了国际投资者和研究人员了20世纪30年代以来最严峻的挑战。源于的高度关注。美国次贷危机的国际金融危机愈演愈烈，席而在外汇市场，多年来美元一直疲软，持卷全球，并从金融领域传导到实体经济，美续下跌。尤其是自2005年7月21日人民币汇国、欧洲、日本等主要发达经济体陷入衰退，率制度改革以来，人民币兑美元持续升值，且新兴经济体经济增速放缓，世界宏观经济受升值幅度明显加快。美国是这次国际金融危机到严重冲击。的发源地，其经济已陷入明显衰退，从理论上在此背景下，

3、2008年世界各大证券市场来讲其货币———美元必将持续贬值。但是，在的股价指数出现暴跌，全球主要证券交易所国际金融危机爆发的背景下，从2008年9月81个股价指数平均跌幅高达42.6%，其中冰24日起，人民币兑美元一改往日持续升值的岛、保加利亚、乌克兰、阿联酋迪拜、加拿趋势，出现了时升时降的现象，这种反常的现大、罗马尼亚等国的指数跌幅均超过70%。中象，引起了学术界和外汇管理当局的高度关国沪深证券市场股价指数在2008年也是持续注。下跌，且跌幅较深，其中上证综指从年初的在国际金融危机席卷全球的背景之下，对5261点下跌至年底的1820点，跌幅达人民币汇率的反常波动、中国股票价格的异常6

4、5.39%；深证成指从17700点下跌至6485点，波动、尤其是对人民币汇率与股价之间联动关跌幅达63.36%。但是，2009年1~2月，中国系的研究无疑具有重要的理论价值与实践意作者简介：周虎群，西安交通大学博士研究生，中国银行陕西省分行公司业务部高级客户经理；李育林，高级经济师，西安交通大学博士研究生。*基金项目：本文受教育部人文社会科学研究青年基金项目（09XJC790011）资助，为该项目的阶段性成果。国际金融研究/2010.8STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE69金融市场义。它不仅可以丰富和充实当代金融理论，而导致汇率下跌；当汇率是引致变量时，两者的且

5、对监管当局进行金融市场系统风险的控制具关系是反向的，即货币贬值导致股票市场下跌。有重要的参考价值。在国内学术界，张碧琼、李越（2002）通本文基于国际贸易说、J曲线理论和国际过实证分析，认为在股票价格和汇率之间存资本流动理论对人民币汇率与股价之间的关在双向的因果关系。吕江林、李明生、石劲系进行了理论分析，并以协整理论和格兰杰（2007）利用2005年7月21日中国汇率制度因果关系检验为基础，对国际金融危机背景改革这个特殊事件，研究了人民币升值对中下人民币汇率与中国股票价格之间的长期均国不同种类股票收益率以及波动率的短期影衡关系和内在因果关系进行了实证检验和解响。郭彦峰、黄登仕、魏宇（2

6、004）实证考释。本文的结构安排如下：第一部分对相关察了人民币汇率形成机制改革之后，人民币文献进行回顾；第二部分对国际金融危机背兑美元汇率与中国国内股价之间的关系。邓景下人民币汇率与股价关系进行理论分析；燊、杨朝军（2004）通过实证表明，汇率制第三部分为实证检验及解释；第四部分为研度改革后中国股市与汇市存在长期稳定的协究结论和政策含义。整关系，人民币升值是中国股市上扬的单向格兰杰原因。一、相关文献回顾上述文献从不同的角度分析了不同国家在不同历史时期股市和汇市的关系，并给出了不同的随着股市规模的不断扩大和汇市波动的加解释。但是，对于国际金融危机背景下的汇率波剧，20世纪90年代以来，国

7、内外学者对股市与动特点、股票价格波动特点，尤其是汇率与股票汇市的关系进行了一些尝试性研究。在国外学术价格关联性研究的文献却极少。本文与以往文献界，巴赫曼和索若宾（Bahmani，Sohrabian，的不同之处在于：一方面，选取的样本区间具有1992）、塔巴克（Tabak，2006）对股票价格和典型性，即选取了美国次贷危机引发国际金融危汇率之间的因果关系进行了研究，结果发现在机这一典型时期的经验数据来检验传统经典理论股票价格和汇率之间存在双向的因