人民币汇率与我国股价_房价的联动关系研究

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1、2012年第7期总第341期第31卷人民币汇率与我国股价、房价的联动关系研究*廖慧张敏摘要：近年来，我国人民币汇率形成机制、股票市场和房地产市场发生了巨大变化，人民币汇率和股价、房价之间的信息传导和波动关联备受瞩目。本文采用VAR-MGARCH-BEKK模型，分析了我国人民币汇率、股价和房价之间的联动关系。研究结果表明，从波动的溢出效应来看，人民币汇率的波动率、股票价格的增长率和房地产价格的增长率之间存在非常明显的波动溢出效应；从资产价格的水平影响来看，人民币汇率与股票价格、房地产价格等国内资产价格的水平相关性较弱，而股票价格对房地产价格的影响较明显，并就该结论提出了相关的理论解

2、释和政策建议。关键词：人民币汇率；股票价格；房地产价格；MGARCH-BEKK模型JEL分类号：F31,G11,G18一、引言金融市场之间存在着紧密联系，一个市场的资产价格的变动可能引起其他市场的联动反应。近年来，我国的人民币汇率、股票市场和房地产市场都发生了重大变化。2005年，我国相继实施了股权分置改革和人民币汇率形成机制改革，人民币汇率弹性逐渐加大，2005年7月21日的汇率制度改革明确指出，汇率日波动幅度限制在0.3%之内；2007年5月18日，为适应国际收支和宏观调控的新形势，管理当局将汇率日波动幅度扩大到0.5%；自2012年4月16日起，银行间外汇交易市场人民币兑美

3、元交易价的波动幅度再次扩大至1%。沪深两市的流通市值也一度由2005年1月的1.2万亿元上升至2012年2月的18.5亿元，翻了16倍；房地产开发投资完成额也飞速增长，2005年全年的投资额为1.1万亿元，而在2011年增长至4.4万亿元，翻了约4倍。各市场都呈现出巨大的波动。在全球金融危机的背景下，汇率与国内的资产价格均是影响国家经济安全和金融稳定的几大变量，并且在近年来，人民币汇率和国内资产价格的波动也显著加剧，考察人民币汇率与国内资产价格之间的联动关系就非常具有紧迫性。特别是在当前对房地产市场进行宏观政策微调时，探讨房地产市场与其他市场间的关系，对于政策制定有非常重要的实践

4、意义和参考价值。作者简介廖慧：博士研究生，南开大学经济学院金融学系，主要研究方向为国际金融。张敏：博士研究生，上海财经大学经济学院数量经济系，主要研究方向为计量经济学方法及应用。*感谢：衷心感谢匿名评审人和编辑的宝贵意见，文责自负。－108－人民币汇率与我国股价、房价的联动关系研究除引言外，本文其他部分的安排如下：第二部分是对汇率与房价、股价联动关系的文献回顾；第三部分是对汇率与房价、股价联动的经验分析，侧重于对波动溢出效应和水平溢出效应的考察；第四部分是对相关结论的理论解释；第五部分是政策含义。二、文献综述在理论界，关于汇率与国内股票价格之间的关系，一直存在两种截然相反的观点。

5、一种观点是“出口不利论”（harmfultoexports）假说，认为经常账户的发展决定了汇率的变化，而汇率的变化通过影响一个企业的国际竞争力来影响其未来的盈利预期，从而影响其股价。该理论认为股价和汇率之间存在负向关系。第二种观点是“资产组合平衡论”（portfoliobalancemodels），认为汇率水平取决于金融资产的供给与需求，股票价格与汇率之间存在一种正向的关系。股票价格上升，增加了股票市场的价值，从而导致汇率升值。而在实证的分析过程中，研究结论同样存在很大分歧。Adrangi（1996）认为汇率与股票市场价格之间的关系并不明朗，从长期来看并不存在协整关系。Tabak

6、（2006）则在巴西汇率制度改革的背景下，在考虑结构性突变的情况下，探讨了汇率和股票价格之间的关系，认为二者并不存在长期的关系，但若用简单的线性因果检验，则存在从股价到汇率的格兰杰因果关系。国内对于汇率和股价关系的研究，大多集中于2005年汇率制度改革后二者间的关系，其中有代表性的有郭彦峰、黄登仕、魏宇（2008）、邓燊、杨朝军（2008）等，周虎群、李育林（2010）则考察了金融危机背景下的我国汇率与股价的关系。而汇率与房价之间的关系探讨的文献相对较少，更多的是沿着“汇率→热钱→房价”逻辑。人民币汇率及其预期作为导致热钱流动的非常重要的一个因素（常春风、欧阳丽，2005），其变

7、动也会极大的影响国内房地产市场的运作。王云龙（2007）认为房地产领域是热钱进入的主要目标，主要是基于当前我国房地产处于增长阶段，房地产投资的预期回报率非常客观。广东省社会科学院产业经济研究所（2007）则认为由于我国房地产市场的不完善，为热钱操作房地产市场，提高房价留下了更多的空间。股价与房价之间的关系探讨，则主要是集中在资产组合理论框架下的收入效应与替代效应之间的关系研究。Ambrose、Ancel和Griffths(1992)认为美国的股票市场和房地产市场存在着长期的协整关