汇率变动、外汇风险暴露与上市公司价值.pdf

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1、汇率变动、外汇风险暴露与上市公司价值——基于制造业行业的实证分析刘思跃杨丹（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）摘要：自2005年7月21日起，我国开始实行有管理的浮动汇率制度，这对国内出口导向型行业必定具有多方面的影响。本文以股票收益率作为公司价值的衡量标准，选取沪深两市中制造行业18个子行业中的345家上市公司为样本，使用面板数据模型分析方法，对不同子行业的外汇风险暴露系数进行实证分析，结果发现汇率变动对其中15个子行业的上市公司价值影响显著，且汇率与公司价值大多呈反向变动关系，文章进一步分析了

2、造成各子行业外汇风险暴露系数显著性程度差异的原因，并提出相关的对策建议。关键词：汇率变动；外汇风险暴露；上市公司价值作者简介：刘思跃，经济学博士，武汉大学经济与管理学院金融系与保险精算系副主任、副教授，研究方向：国际金融。杨丹，女，武汉大学经济与管理学院金融学硕士生。中图分类号：F830.9文献标识码：AAbstract:OurcountryhasimplementedthemanagementfloatingexchangeratesystemsinceJuly21,2005,whichdefinitely

3、hadvariousinfluencesondomesticexport-orientedcorporations.Wetakestockreturnratioastheproxyforthecorporatevalue,selects345listedcompaniesfrom18sub-sectorsinmanufacturingindustry,andcarriesontheempiricalanalysisontheforeignexchangeexposurecoefficientusingPane

4、ldatamodel.Itfinallycomesoutthatcorporatevalueof15sub-sectorsaresignificantlyinfluencedbyexchangeratefluctuations,anditassumesreverserelationshipbetweenexchangerateandcorporatevalue.Moreover,thearticlehasfurtheranalyzedthereasonsthatcauseddifferenceinsignif

5、icancesofexchangerateexposurecoefficients,andputsforwardtherelatedsuggestions.Keywords:Exchangeratefluctuations;foreignexchangeexposure;valueoflistedcompanies引言自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。此后，人民币兑美元的汇率不再保持稳定而是呈波动升值的趋势，从2005年7月的8.27一路升值

6、到20101年6月初的6.83的水平，累计升值约18％。如图1所示。当前国际金融危机背景下，世界各国金融环境、力量对比都发生了剧烈变动。美国经济的低迷、欧元区国家主权债务危机的爆发使美元、欧元等频繁波动，且出口主导的东南亚诸国受全球经济的不利影响明显，其货币日益走低，诸多因素的共同作用放大了对人民币未来走势的不确定性预期。同时，贸易摩擦、贸易萎缩的加剧在恶化我国外贸企业生存环境的同时，也可能对我国企业的价值产生种种不利影响，需要引起我们的关注。首先，作为企业经营管理综合效应的体现，公司价值能在一定程度上反映企

7、业应对汇率风险的能力，并可根据企业外汇风险暴露情况预测人民币汇率的可能变化对企业未来发展的影响程度，从而有助于全面评估企业在国际市场上的竞争力；其次，通过分析汇率变动对公司价值影响的传导途径，有利于企业在短期和长期采取不同的措施防范外汇风险，全面提高企业应对外汇风险的能力。此外，在当前国际市场竞争中，汇率的变化对新兴市场国家的诸多企业具有特殊的现实意义，尤其考虑到在替代性较强、需求弹性较大的产品的价格竞争中，汇率往往扮演着重要角色，因此，我们需要在全面分析考察我国各行业汇率变动对企业经营、价值影响的特点和变化

8、趋势的基础上，审慎地采取适宜的宏观经济政策尤其是汇率政策，以求在世界经济周期变化起伏中促进我1国经济的内外均衡稳定发展。因此，本文将股票收益率作为公司价值的衡量标准，选取沪深两市中制造行业18个子行业中的345家上市公司为样本，使用面板数据模型分析方法就各子行业的外汇风险暴露系数进行实证分析，进而得到汇率变动与上市公司价值之间的关系，分析导致制造业各子行业外汇风险暴露系数显著性程度差异的原因，并提出