基于延迟实物期权的不确定条件下矿业投资项目评价.pdf

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1、基于延迟实物期权的不确定条件下矿业投资项目评价口张凌(铜陵学院会计学院，安徽铜陵244000)【摘要】文章研究矿业投资的不确定性和投资的可延迟性，给矿业投资带来的投资机会价值，运用实物期权方法，构建基于延迟实物期权的矿业投资决策模型，为矿业投资决策提供了新的思路和方法。[关麓词】延迟实物期权；矿业投资；评价[中图分类号】F407．1【文献标识码】A[文章编号】1∞3-1154(加13)03_011Ⅻ3一、矿业投资的不确定性和期权特性(一)矿业投资的不确定性1．价格的不确定性。矿产品价格是影响矿业投资项目经济效益的最主要因素。影响矿产品价格不确定性的重要因素是经济周期和企业生

2、产成本。2．技术的不确定性。地质环境的复杂性决定了能否找到一个经济可行的矿体，存在极大不确定性；地质储量风险难以预测，投资收益受到资源丰度和品位限制；工程地质和水文地质的不可预测性，导致施工工程量及施工费用增加、工期延长；生产工艺、剥采比、选冶方法等方面的因素，都会不同程度上给矿业投资项目带来不确定性。除价格和技术上的不确定性外，矿业投资还有建设进度和达产期的不确定性、生产能力的不确定性，以及政策上的不确定性。(二)矿业投资的期权特性矿业投资具有投资不可逆、价值不确定和投资可延迟的期权特性。I．矿业投资项目资产专用性强，项目投资具有不可逆性。2．矿产品价格、运营成本和汇率等

3、均具有不确定性，因此投资价值具有不确定性。3．企业在获取资源开采权后无需立即实施项目，而是拥有在一定时间内延迟投资的灵活性。在此期间，企业可获得更多的有效信息，从而选择最佳开发时机。开发企业除拥有推迟投资的期权外，还拥有部分(或分阶段)投资、扩大投资、收缩投资、暂停(或恢复)项目和放弃项目等多种期权，这些期权有助于投资者提升对投资机会的预期价值。在矿业投资项目中，实物期权特性最明显、期权价值最大的主要是延期期权和增长(扩张)期权。二、传统矿业投资主流决策方法的局限性及原因分析我国传统的矿业投资评估方法，主要是折现现金流量法(DC磁)。Da珐的一个致命弱点是，容易低估工程项目

4、的投资价值，导致有价值、有潜力的项目被抛弃。DC瞅低估投资项目的价值，主要有如下原因。1．项目寿命期内每年期望现金流不准确。现金流受产品价格、生产成本、汇率、税收政策等的影响，而这些因素波动率都很大，因此准确预测现金流非常困难，预测结果的准确性受到质疑。由于风险和不确定性的存在，对矿业投资项目现金流量的精确预测极为困难，大多是依据决策者的主观判断，导致项目实际产生的净现金流很大程度上会偏离管理者当初的估计。2．折现率选取困难。折现率是反映资金时间价值的一个参数，它不仅取决于资金来源的构成和未来投资的机会，而且行业风险、通货膨胀、矿产品价格·基金项目：安徽省教育厅人文社会科学

5、研究项目“实物期权在安徽矿产资源开发投资决策中的应用研究”(项目编号2009SK287)。2013年第3期_国燃雕⋯㈦㈣

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35、l及成本构成等因素都会影响折现率，因此要选取一个适当的折现率非常困难．但对折现现金流法而言，三、基于延迟实物期权的矿业投资决策模型折现率的选择是否得当又至关重要，它严重影响方案的取舍。在实际投资中，投资者常常人为确定预期矿业资产价值评估依赖于其所包含的矿产品正回报率，而不同投资者的风险偏好不同，预

36、期回报率好合乎期权的特征，可用实物期权方法评估矿业资也不同，使得确定折现率的主观性较强，影响了投资产价值。用实物期权方法评估矿业资产价值，可以不决策的科学性。用选取折现率和预测未来现金流量，还可以克服传3．D凹法不能反映管理当局的管理灵活性及相统矿业投资项目评估方法低估项目价值，忽略灵活关现金流量的变化。矿业投资中，矿产品价格及现金性与不确定性的弱点。流量是随机的，而且波动率较大，矿业公司管理层有根据Trigeo晒s的观点，我们可以把矿业投资的推迟开发选择权和停采、恢复生产、闭坑的生产规模实物期权分为延迟期权、分阶段投资期权、扩张期选择权，边界品位和开采率选择权等。管理选择

37、权使权、收缩期权和中止期权、停启期权、放弃期权、转换企业可以根据经济环境变化进行择机决策，在市场期权、增长期权。基于期权的定价方法，体现了在经条件好时，矿业公司可以采取扩张经营策略，获取更营和决策中的柔性，以及不确定事件在逐渐明朗时大利润；在市场条件不好时，可采取收缩的投资策相机决策的可能性，使得决策者在估计投资机会价略，以控制投资风险，避免损失。矿业公司具有的这值时，能够正确反映各种实物期权的价值。这里仅讨些可变柔性经营策略具有一定的价值，而对这一切论矿业投资项目延期投资时的延迟期权特性。对延DC磁都无能为力。迟