基于实物期权的矿业投资价值评估

《基于实物期权的矿业投资价值评估》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、阴财会月刊·全国优秀经济期刊基于实物期权的矿业投资价值评估张雪梅渊博士冤戴桂锋渊中国地质大学人文经管学院北京100083冤【摘要】矿业投资项目具有不确定性强、风险高的特点。传统的净现值法在评估项目价值时忽略了项目中所包含的选择权价值，因而低估了项目的投资价值。实物期权方法的应用较好地弥补了净现值法的不足。本文根据实物期权理论对传统净现值定价模型进行了修正，提出了延迟期权定价模型，并结合矿业投资价值评估阐述了该模型的应用价值和方法，为矿业投资项目决策提供了新的思路。【关键词】矿业投资实物期权净现值不确定性一、矿业投资价值评估方法选择式中：TV表示在项目净现值基础上考虑了实物期权后矿业投资项目往

2、往投资金额巨大、项目周期长、不确定因的项目估值；ROV为投资项目实施中拥有的选择权价值。素多、风险大。投资项目一旦失败，将给投资者带来巨大的损二、实物期权法研究综述失，甚至导致投资公司破产。因此矿业项目在投资之前，需要期权（Option）是一种衍生金融工具，是以约定的价格在对项目进行准确的评估和决策。约定期限内（美式期权）或约定的时间点（欧式期权）买入或卖矿业投资价值评估方法与通常的项目投资价值评估方法出某种标的资产的权利。期权是一种不带义务的选择权，最初一样，主要有传统方法即净现值法（NetPresentValuation，出现在金融领域。随着金融期权应用领域不断拓宽，其逐渐被NPV）、实

3、物期权法（RealOptionValuation，ROV）两大类。引入到实物投资的价值评估体系中。1.净现值法考虑的因素主要是项目未来的现金流入量、1援国外研究综述。实物期权是金融期权理论在实物投资现金流出量、折现率及项目年限。由于折现率和项目年限均是领域的应用与发展。实物期权概念最早是由麻省理工大学的一定的，因此运用净现值法计算的矿业投资项目价值即为未梅耶斯（Myers，1977）提出来的。他认为当投资对象存在高度来现金流入量与流出量差额的现值，用公式表示为：不确定性时，运用净现值法低估了项目的实际价值，而用金融nCIt-COt期权的定价技术进行评估，可以较准确地反映实际价值。耶鲁NPV=

4、蒡-I（1）t=0（1+R）t大学的罗斯（Ross，1978）认为布莱克和斯科尔斯（1973）合著式中：NPV表示矿业投资项目的净现值；CIt表示投资项的《期权定价与公司债务》一文中提出的期权定价模型，不仅目实施第t年的现金流入量；COt表示投资项目实施第t年是金融领域而且是整个经济学领域最为有价值的理论，其对的现金流出量；I表示投资金额现值；R表示投资项目折现实物投资价值评估有突破性意义。率；n为投资项目期限。国外学者研究矿业投资项目决策实物期权方法的文献很上述净现值法计算简单，较容易理解。但由于投资项目实多，提出了一些有见地的观点。Brennan和Schwartz（1985）运施过程中存

5、在不确定性、不可逆性等因素的影响，因而运用净用实物期权理论对矿产品价格波动情况下企业的柔性管理进现值法会出现以下问题：淤未来现金流的预测和折现率的确行了深入分析。Paddock、Siegel和Swith（1988）对延迟期权进定非常困难；于净现值法忽略了决策者根据新信息修正经营行了研究，建立了美式买权定价模型，并就复核期权进行了深政策的灵活性；盂净现值法忽略了项目实施的可延迟性，使得入探讨，提出了不确定性越大，实物期权价值越大的观点。投资决策绝对化———要么现在就投资，要么永远不投资。同Bjerksund和Ekem（1990）利用实物期权理论对最佳投资时间时，净现值法一般从消极的角度理解不确

6、定性和风险，认为不进行了研究，认为实物期权决策方法可增加额外的现金流量。确定性和风险的存在会降低项目的投资价值。Jacoby和Laughton（1992）研究了税收对实物期权定价方法的2.实物期权法既考虑了项目的净现值，又考虑了项目实影响。Trigeorgis（1993）指出，在跨国石油开采项目中存在放弃施中各种可选择权的价值，因而应用实物期权法可以弥补净期权、扩张期权、中止期权等多项期权，并对这些期权建立了现值法固有的缺陷。其计算公式可表示为：定价模型。Dixit和Pindye（1994）对石油勘探开采项目进行了TV=NPV+ROV（2）研究，认为延迟期权在所有期权中的价值最大。Smith

7、（1997）阴窑76窑援下全国中文核心期刊·财会月刊阴将实物期权理论应用于一个荷兰海上油田的投资决策中，取目可投资；反之，则应放弃该项目。得了良好的效果。Charlie（2002）研究了均值回归模型在实物1援矿业投资项目NPV的计算。影响矿业投资项目现金期权中的应用，分析了二因素模型的定价问题。流的主要因素包括矿产品价格和生产成本。研究表明，矿业投2.国内研究综述。我国学者从1998年才开始对实物期资项目由于