衍生产品市场创新动态.ppt

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1、衍生产品市场创新动态衍生产品业务线薛继锐杨戈2006年7月主要内容衍生产品市场概况股改权证市场概貌概貌估值现状定价结构型产品保本产品股票挂钩票据牛熊证可分离交易的可转换债券（WB）可交换债券（EB）2一、衍生产品市场概况衍生产品市场的大门徐徐开启…2005年7月18日，两市交易所发布《权证管理暂行办法》；2005年8月22日，宝钢认购权证上市；截至目前共有27只权证；2005.11.1《商业银行个人理财管理暂行办法》放开了银行间的挂钩股票、商品、外币等结构性产品的限制；2006年1月，金融期货交易所获准筹建，股指期货等的准备提上日程；结构型产品

2、创新将层出不穷，融资市场将会出现越来越多的创新品种4衍生产品市场的参与者中介机构最终用户中介机构交易所投资银行零售银行标准平台基于执行上市推荐人风险中介机构分配中介机构分配中介机构最终用户个人投资者机构投资者自营/套期保值零售投资人高新价值投资者传统基金保险公司公司对冲基金投资银行对冲基金公司5衍生产品的创新品种……股权类产品交易型产品套利保值结构型产品保本高息票据牛熊证融资市场创新产品WBEB股指期货备兑权证其他衍生产品期权固定收益类产品…………6证券公司在衍生产品市场的角色风险转化将市场方向性风险转化为波动性风险；将与客户之间存在的利益冲突

3、最小化。作为虚拟的交易所将在市场上使用不同产品的不同投资者聚在一起。再分配风险化解风险并根据他们的风险程度分担给不同的投资者。资本承诺仓贮基准风险并将其分散分配，以促进市场的流量。风险转化虚拟的交易所资本承诺再分配风险风险中介7风险中介的风险管理衍生产品交易员买入波幅沽出波幅权证股票挂钩票据相关正股上市及场外交易期权对冲机构性产品8我们的准备3月份正式成立衍生产品业务线业务范围股权类衍生产品利率类衍生产品货币类衍生产品结构型金融产品其它金融衍生产品9部门组织结构交易组销售组研究开发组运营组套利交易避险交易做市交易衍生产品业务开发维护客户制定行销

4、计划渠道管理根据客户反馈信息提出产品开发建议衍生产品定价开发新产品交易策略、避险策略开发内外部培训风险管理IT系统开发管理发行销售相关事务部门业务规划日常行政事务10二、权证市场股改权证市场——概貌截止6月30日，共计27只股改权证10只认购17只认沽流通总份额超过164亿份总流通市值接近196亿元换手率高12股改权证市场——估值现状权证名称权证价格B-S理论价格隐含波动率历史波动率溢价率首创JTB12.150.99118%40.56%0.33长电CWB13.562.45125%29.15%0.30包钢JTB11.310.73136%48.75

5、%0.25武钢JTB10.950.34125%30.31%0.26雅戈QCB13.812.79129%41.96%0.15鞍钢JTC13.822.79192%45.55%0.17邯钢JTB11.881.38105%48.10%0.17宝钢JTB10.910.26122%23.58%0.16五粮YGC19.518.3889%53.55%0.12万华HXB112.0911.6876%49.39%0.00权证名称权证价格B-S理论价格隐含波动率历史波动率溢价率五粮YGP11.320.6970%53.55%0.55茅台JCP11.410.2292%42

6、.91%0.47雅戈QCP10.690.1286%41.96%0.48中集ZYP11.210.4261%40.08%0.48万华HXP11.540.5375%49.39%0.46钾肥JTP12.920.6678%36.62%0.39万科HRP10.200.00109%45.90%0.40招行CMP10.400.2344%34.72%0.35钢钒PGP11.040.5278%47.66%0.33原水CTP10.980.3081%36.44%0.29包钢JTP10.530.3571%48.75%0.27海尔JTP10.730.2055%21.17%

7、0.22武钢JTP10.620.2091%30.31%0.22深能JTP10.690.2267%35.34%0.22沪场JTP10.951.1431%35.28%0.13机场JTP10.920.5047%24.32%0.14华菱JTP11.211.6236%56.84%0.0813如何更合理地给股改权证定价？股改权证的特殊性免费赠予性（做为对价，一般认购深度价内而认沽深度价外）交易机制（T＋0，和股票不同）供求失衡（供给不连续，套利机制弱）用传统B-S模型对股改权证定价偏差较大假设股价收益率符合正态分布是B-S模型的重要适用条件实证表明我国A股

8、指数收益率的正态性不显著，尖峰、厚尾、右偏分形法——一个新定价模式的尝试假设股价符合分形布朗运动Hurst指数是市场分形结构的度量，不同股票具有不同H