汇率衍生产品市场研究

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1、汇率衍生产品市场研究汇率衍生产品市场研究高辉（中大期货公司研究所浙江杭州310003）美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。之后，外汇期货很快被推广到了世界各地。目前，除了美国的芝加哥国际货币市场，纽约棉花交易所、中美商品交易所、费城证券交易所进行外汇期货交易外，世界上主要外汇期货交易所还有伦敦国际金融期货交易所、新加坡国际货币交易所、悉尼期货交易所、奥克兰期货交易所等等。交易的外汇种类主要有美元、德国马克、英镑、日元、瑞士法郎等等国际货币。随着市场的逐步完

2、善，各种汇率衍生品先后被推出，交易日趋活跃。一、全球汇率衍生产品的交易状况2004年，全球柜台衍生产品成交总额为同年全球国民生产总值的19.7倍；交易所交易的衍生产品就达1182万亿美元，为同年全球国民生产总值的31.9倍。金融工程专家张光平推测，2006年中国的交易所衍生品交易量将达到2.3万亿美元，只相当于国际水平的３％；到2010年，这一数字将剧增至53万亿美元，相当于国际水平的35％。而且，这个数字还是相当保守的。对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每

3、三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场交易状况如下：１.全球衍生品日交易量巨大。自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58％，上升到2004年的68％，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49％。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。（具体情况参见下图1）图1全球外汇市

4、场各交易工具的日均交易量的比重80%即期70%60%衍生品合计50%远期40%外汇互换30%20%货币互换10%期权0%1995199820012004数据来源：国际清算银行2004。1PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion.pdffactory4>>２.全球外汇日交易量巨大，外汇互换比重最大。自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年４月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比20

5、01年４月的日均12670亿美元增长59％。在各交易工具中，外汇互换占的比重最大。货币互换的增长幅度最大，从2001年４月的日均70亿美元跃升到2004年４月的210亿美元，增幅为200％；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。（具体比较参见下图2）图2全球外汇市场各交易工具的日均交易量（单位：亿美元）25000即期20000远期外汇互换15000货币互换10000期权5000误差估计合计01995199820012004数据来源：国际清算银行2004，数据为各年4月的交易量统计数值。３.少数国家（地区）集中了绝大部分的外汇交易。全球外汇交易的地理分布主要集

6、中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72％左右，2004年4月该数据为73.1％。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。（具体情况参见下图3）图3各国（地区）外汇交易的市场份额120.00%英国100.00%美国80.00%日本新加坡60.00%德国40.00%香港地区20.00%小计全球总计0.00%1995199820012004数据来源：国际清算银行2004。４.人民币无本金交割远期交易状况。人民币的无本金交割远期虽然从1996年开始出现交易在香港、新加

7、坡、日本和台湾等地金融市场可以交易，但交易不很活跃，2002年日均交易额约有２－３亿美元。2002年5月1日，美国国会举行听证会，认为连续增加的贸易逆差影响了美国经济。这可能是人民币升值压力的最早起源。此后，随着这种呼声不断高涨，境外人民币衍生产品2PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion.pdffactory>也越来越活跃，2003年和2004年高峰时期，日均成交金额曾经超过10亿美元。原本一直在8.2777左右浮动的“１年期人民币无本金交割远期汇率”从2002年11月开始显示升值压力，在2003年10月上旬首次达到

8、最高峰，并分别在2004年上旬、2004年底和2005年５月，分别