风险投资对创业板上市公司治理的影响研究——基于董事会特征与股权结构的实证研究.pdf

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1、风险投资对创业板上市公司治理的影响研究——基于董事会特征与股权结构的实证研究摘要我国风险投资行业自20世纪80年代进入以来，在政策支持和经济的推动下获得了长足的发展，特别是2009年深圳创业板推出以后，风险投资行业的发展进入了一个新的高潮。创业板上市公司高成长性、高收益、高风险的特点得到了风险投资的青睐同时为风险投资的介入提供了便利。风险投资为了获取高额回报，通常会以控制股权的形式参与到企业的治理过程当中，因此其不仅可以为中小企业解决融资难的问题，同时在参与的过程中风险投资机构还可以利用自身的专业技能和社会资源为企业提供

2、更多的价值增值服务。本文对风险投资与创业板上市公司治理的关系进行研究有助于企业完善治理结构，提升公司治理水平，促进企业的健康有序发展，同时风险投资对于高新技术企业的壮大和转型起着至关重要的作用，因此本文的研究对于推动国家高科技产业的发展有一定的意义。本文以深圳创业板上市的高新技术企业为样本来研究风险投资与公司治理之间的关系，其中公司治理方面的研究着重从董事会特征与股权结构两个视角展开，并将创业板上市公司前十大股东中是否有风投持股作为风险投资支持的衡量标准，从而发现风险投资是否对改善中小企业公司治理起到了积极作用，进而针对

3、促进风险投资产业发展、提高创业板公司治理水平方面提出合理可行的建议，以期能够为创业板和风险投资业的发展提供些许帮助。在机理分析过程中，本文首先分析了风险投资家与创新企业之间的委托代理关系，并发现风险投资家为了解决信息不对称问题并获取高额的投资收益会对被投资企业进行监管、激励和约束，积极的参与到企业的治理活动中。其次，本文系统论述了风险投资参与中小企业公司治理的动因及方式。最后，从资本市场环境、政策环境以及企业文化三个方面深入分析了影响风险投资有效参与我国创业板公司治理的因素。本文在结合理论分析的基础上，就公司治理中董事会

4、特征和股权结构两个方向提出了六个方面的假设。其中有关董事会特征的变量包括董事会规模、外部董事比例以及两职合一三个变量；有关股权结构的变量包括股权集中度、股权制衡度以及实际控制人控制度三个指标。本文将截止到2014年底在创业板IPO的406家中小企业作为研究样本，并根据是否有风险投资支持进行了分类，采用对比分析和回归分析相结合的方法对假设进行了验证。其中有四个假设得到了验证并且结果显著：董事会规模、外部董事比例与风投持股正相关，股权集中度与实际控制人控制度与风投持股负相关。另外两个假设的结果并不明显。根据实证分析的结果，文

5、章在最后得出了三大方面结论，并根据这些结论尝试地提出了一些合理可行的建议。本文认为风险资本对于董事会特征和股权结构某些方面的影响是显著的，这些方面与其自身利益紧密相关，说明了风险投资具备改善创业板1摘要上市公司治理结构的动力与能力，然而这种积极作用在制度环境和文化环境等的限制下并没有得到充分的发挥。因此如何更好地发挥风险投资的治理作用还有待进一步的探讨与尝试。关键词：风险投资；公司治理；创业板；董事会特征；股权结构2风险投资对创业板上市公司治理的影响研究——基于董事会特征与股权结构的实证研究ABSTRACTInChina

6、,venturecapitalindustryhasmadegreatprogressinthesupportofpolicyandeconomicsince1980s,especiallyafterthelaunchofthegemin2009,thedevelopmentoftheventurecapitalindustryhasenteredanewclimax.ThecharacteristicsofhighgrowthandhighriskoftheGEMListingCorporationarefavored

7、byventurecapital,anditprovidestheconveniencefortheinterventionofventurecapital.Venturecapitalinordertoobtainhighreturns,theytendtobeinvolvedinitscorporategovernancethroughtheformofcontrollingit’sstockrights.Therefore,theycannotonlysolvetheproblemoffinancingforSME

8、s,butcanalsotakeadvantageoftheirprofessionalskillsandsocialresourcestoprovidemorevalue-addedservices.Inthispaper,studyontherelationshipbetweenventurecapitaland