中国企业资本结构与企业价值关系的实证研究——基于沪深300指数上市公司的研究.pdf

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1、摘要资本结构理论是现代公司财务理论和金融理论最核心的内容，其以资本结构与企业价值之间的关系作为理论研究的根本出发点，并探讨最优资本结构存在与否以及如何优化资本结构、提升企业价值等问题。国外对于资本结构理论的研究起步较早，学术成果也颇为丰厚，已形成了一套较为完整的理论体系，为西方企业优化资本结构、追求企业价值最大化提供了理论基础。相比较而言，国内的研究主要还是在西方国家资本结构理论研究的基础上进行的，且大多集中于实证研究层面，尚未形成一套系统的、完善的、符合中国国情的资本结构理论，而中国特殊的经济体制环境与西方国家存在明显的差异，中国企业资本结构的实际情况仍有待于检验和改善，其研究更具有现

2、实意义。鉴于国内学者的实证研究大多针对具体行业或是其他某些特定对象的企业，未能反映我国特殊经济体制环境下企业资本结构的总体概况，且变量指标选择稍显单一，较少涉及负债内部结构指标，本文以具有良好市场代表性、能更好反映中国市场特殊性的沪深300指数上市公司作为研究对象，结论更具有综合性；且在资本结构指标变量的选择上，本文不仅考察了负债比例与企业价值之间的关系，还从负债的期限结构和类型结构入手分别进行了深入的研究，分析结果全面准确，更具有借鉴意义。在理论体系上，本文首先分早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论三个阶段介绍了西方资本结构理论的研究体系，按照资本结构与企业价值的关系这一

3、主线，对国内外学者关于资本结构与企业价值之间关系的相关文献进行了系统的归纳和整理，并对国内外相关文献进行评述，引出本文的研究方向；接着又从理论上分析了资本结构与企业价值之间的关联机制，并提出了研究假设。在实证研究上，本文首先描述了实证研究的思路,同时对研究的样本选择过程及数据来源进行了说明，并为前文所提的研究假设定义变量、设定模型；接着以沪深300指数上市公司作为研究对象，采用样本公司2008～2011年度的年报数据，对资本结构和企业价值的相关变量进行了描述性统计和相关性分析，从而描绘出我国沪深300指数上市公司资本结构与企业价值的现状和特点，以了解我国企业资本结构和企业价值的总体概况；

4、然后利用收集的数据分别从企业负债比例、负债期限结构和负债类型结构三个方面，以企业规模、营运能力和成长I能力的相关指标作为控制变量，运用多元线性回归模型实证研究了中国企业资本结构与企业价值之间的关系；最后对实证研究的结果进行了合理的分析。本文研究结果表明：以资产负债率衡量的资本结构与企业价值之间呈现正相关关系；流动负债率与企业价值之间呈现负相关关系，非流动负债率与企业价值之间呈现正相关关系；借款负债比与企业价值之间没有显著的相关关系，商业信用负债比与企业价值之间呈现负相关关系。同时，本文还关注到，企业在资本结构上存在负债水平整体上略显保守、负债期限结构不合理的问题。关键词：资本结构，企业价

5、值，上市公司，沪深300指数IIABSTRACTTheoryofcapitalstructureisthecoreoffinancetheoryandfinancialtheoryinmoderncompany,whichregardstherelationshipbetweencapitalstructureandenterprisevalueasthefundamentalstartingpointofthetheoreticalresearch,andexplorestheoptimalcapitalstructureexistsornotandhowtooptimizecapit

6、alstructureandimproveenterprisevalue.Thestudyofcapitalstructuretheoryabroadstartingearlier,whichhasalotofacademicachievementsnow,hasformedasetofrelativelycompletetheoreticalsystemprovidingatheoreticalbasisforwesterncompaniestooptimizecapitalstructureandpursuethemaximizationofenterprisevalue.Incom

7、parison,thedomesticresearchismainlyonthebasisofstudyingthewesterncapitalstructuretheory,andlargelyfocusesontheempiricalresearchlevel.IthasnotyetformedasetofcapitalstructuretheorysystemaccordingtoChinesesituation.Therea