沪深300指数效应实证研究

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1、沪深300指数效应实证研究：本文选取沪深300指数2010年6月到2011年6月3次指数调整为样本，对股指期货推出后的指数效应进行实证研究发现，该指数有着显著的价格效应和成交量效应，符合价格压力说。　　关键词：沪深300指数效应价格压力　　　　一、文献综述　　指数效应是指当某个股入选指数成份股后,其股价和交易量往往会在短期内出现大幅上升,甚至中长期内维持稳步上升态势；当某个股被剔除时，其股价和成交量会随之下跌，是一种与市场有效假说理论相冲突的异常现象。自Shleifer(1986)发现S&P500存在着显著的指数效应之后，

2、国内外学者大量，形成多种理论对其进行解释。　　1、向下倾斜的需求曲线　　在传统金融理论中，资产的价格由预期收益率和风险水平所决定，其需求曲线是水平的。在没有新的信息冲击的情况下，仅有需求或供给不会对价格产生任何影响。投资者可以将具有相同或相近的风险收益状况的资产进行替代，从而使得需求曲线处于水平。但是当某种商品或资产不存在完美替代品且供给有限时，需求的变化会对资产的价格产生影响，投资者在调整自己的投资组合时需要或的额外的补偿，此时需求曲线就不再是水平的。Shleifer(1986)指出指数效应的存在证明了指数成分股的需求曲

3、线是向下倾斜的。由于指数基金额外的需求使得该股票的需求曲线外移，股票的价格被拉高。VR<1,在此期间成交量并未活跃。公告日成交量显著缩小，从AD+3日到AD+15日MVR在大部分的时间里大于1，最大达到1.268，并通过5%的显著性检验，调出股票组合的成交量较平均水平更为活跃，从AD+16日开始，成交量相对缩小。调入股票在公告日前平均成交量基本上没有变化，从公告日AD到AD+14日平均成交量MVR维持在1以上，其中在AD+9、AD+10日MVR超过1.2，通过10%的显著性检验，成交量较为活跃，从AD+15日开始成交量开始

4、缩小。　　整体上伴随着价格效应的变化，成交量也有个放大或缩小的过程。比较调出股票组合与调入股票组合的成交量效应可知，调出股票的成交量效应明显大于调入股票组合的成交量效应，与之相对应的是调入股票组合的价格效应明显大于调入股票组合的价格效应。　　四、指数效应的原因　　以上的分析中发现，沪深300指数存在显著的价格效应与成交量效应，成交量的放大与累计收益的增加或减少在时间上有着一定的同步性，并且异常收益的存在并不是持久的，在达到最大值后开始出现反转，这与价格压力说的理论解释是比较一致的。　　根据价格压力说，指数效应是由股票的额外

5、的供给或需求所造成。沪深300指数目前已经为多家指数基金所跟踪，基金换股必然对沪深300指数产生影响，但这对各调出入股票均有影响。目前，上证180ETF和深证100ETF有着较大的成交量，如果调出入沪深300指数的股票亦调出上证180或深证100指数，那么这些股票相对于仅调出入股票就有着额外的供给或需求，根据价格压力说，这些股票组合会有着更为显著的指数效应。从图3可以发现，同时调入上证180ETF或深证100ETF的股票组合的累计异常收益在公告日后要大于仅调入沪深300指数的股票组合，而对于调出股票组合结果也是相同，该结果

6、与价格压力说相符合。　　　　五、小结　　本文对沪深300指数从2010年6月—2011年7月3次指数调整为样本，进行实证分析发现沪深300指数存在着显著的指数效应，累计异常收益在实施日出现反转，且累计异常收益的增加或减少与成交量的放大相对应。为了进一步证明价格压力说，文中对既调出入沪深300同时又调出入上证180和中证100指数的股票进行分析，发现此类股票的价格效应更强，其原因是由于更大的供给或需求。