国债期货套保和套利策略.ppt

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1、二○一三年○七月国债期货套保和套利策略2第一部分、套保策略债券国债非可交割国债可交割国债政策性金融债企业债投资级非投资级套保需求第一章套保案例2国债期货下的套保比率——模拟案例分析假定在2012-12-7日当天利用中金所TF1212合约对面值为1千万元的10年期国债12附息国债15进行套期保值。第一章套保案例2被套保的国债现券假定要对面值为1千万元的10年期国债12附息国债15进行套期保值。假设当前时点是2012年-12-7日，其市场价格为98.6118元，包含应计利息的全价是99.5883元。该国债现券现在的剩余期限在9年以上，因此

2、并不是国债期货当前主力合约TF1212的可交割债券。通过计算，其修正久期为7.9844。因此每一千万的国债面值的债券其DV01是7951元。第一章套保案例2TF1212仿真柜台成交数据第一章套保案例2挑选最便宜可交割债券/CTD2012年-12-7当天：若按照流动性筛选，12附息国债16是CTD，若不进行流动性筛选，则09附息国债27是CTD，我们这里假定12附息国债16是CTD，以保证市场投资者在能拿到券的前提下期货价格有一个跟随作用。第一章套保案例2CTD现券——12附息国债16它在2012-12-07日的市场价格（收盘价）为98

3、.8040，包含应计利息的全价是99.6232。其修正久期为5.9143。按照100万面值（和期货合约相等）的现券其DV01是589.2044元。其转换因子为1.0149。TF1203国债期货合约的DV01第一章套保案例2DV01求套保比例在不考虑对冲现券和国债期货利率的不平行移动情况下，建议用13.69（约13份）TF1212合约对1000万的12附息国债15现券进行套保。第一章套保案例2收益率Beta调整由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便宜交割国债12付息国债16的剩余年限在6.8年，则

4、我们通过历史的收益率曲线序列来看一下他们的相关性。第一章套保案例2收益率Beta调整由于被套保国债现券的12附息国债15其剩余年限为9.7年，而TF1212的最便宜交割国债12附息国债16的剩余年限在6.8年，则我们通过历史的收益率曲线序列来看一下他们的相关性。第一章套保案例2收益率Beta调整如果CTD债券（即X轴代表的6.8年的债券）变动一个基点时，被保值的债券只变动大约0.7743个基点。因此我们修正以上的套期保值比例为：经过收益率贝塔调整过后，建议用10份的TF1212合约对1000万的12附息15国债现券进行套保。AAAAA

5、+AAA+信用债的Beta情况2第二部分、套利策略第二章交易性的机会2期现套利：涉及到期现两端同时入场操作，以寻求两端定价市场细微差异带来的盈利机会的收益。现货CTD和期货的套利：更细微定义上的期现套利非CTD和期货的套利：通常所谓的基差交易国债期货期权性风险的影响——国际经验的启示期现套利基差交易国际经验第二章期货与现货价格的贴合2例1：期债当季合约在五月行情中，涨幅不及现货指数，造成TF1206合约的期货多头处于非常有利的交割环境。例2：期债当季合约在9月间高于现货指数，留下正向套利的空间。期现套利基差交易国际经验第二章期现套利2

6、期现套利基差交易国际经验第二章期现套利2期现套利：买方机构的资金成本不尽相同是否能够拿到特定的现券——CTD或有小幅的溢价案例简介：中金所的国债期货仿真交易测试比赛期现套利基差交易国际经验第二章期现套利案例2观察现货和期货的拟合程度用现券理论价格/转换因子可以得到调整后的现券价格，将其与期货价格进行比较。第二章期现套利案例2观察现货和期货的拟合程度但考虑到现券的持有利息，最好用净基差来比较。净基差最低的可以认为是CTD，而净基差明显低于“0”线的时候可以认为CTD和国债期货形成正向套利区间。第二章期现套利案例2观察现货和期货的拟合程度

7、2012年11月23日，12附息国债16（TF1212的CTD）的净基差达到了-0.6以上，认为可以形成较有利的期现套利区间，决定入场。2012年12月3日，12附息国债16的净基差回到了0值附近，认为可以期现套利离场。第二章期现套利案例2现货买卖2012年11月23日，假设以当时12附息国债16的收盘价（由于流动性好，大致也可以视为理论价，净价为98.9173元，应计利息为0.6945元，全价为99.6118元），购入1000万元面值的12附息国债16，总共耗资996.118万元。2012年12月3日，假设以当时12附息国债16的收

8、盘价99.6156元（净价为98.8321元，应计利息为0.7836元，卖出1000万元面值的12附息国债16，得到996.156万元。现货买卖部分由于七年期附近收益率微幅上升，净价亏损8520元，但持有利息获得8910