国债期货套利投资策略浅析

《国债期货套利投资策略浅析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、国债期货套利投资策略浅析　　摘要：本文首先介绍了如何构建国债期货现货无风险套利组合，并举例计算了套利收益，然后运用此方法，分别测算了2013年9月6日至11月29日期间可能构建的无风险套利组合（现货持有交易）的套利收益，最后提出了套利投资实际操作中需要注意的诸多问题。　　关键词：国债期货无风险套利组合最便宜可交割券（CTD券）　　国债期货现货组合无风险套利原理　　（一）构建无风险套利组合　　无风险套利是指投资者通过构建现货、期货和回购的投资组合，在不承担投资风险的情况下获取确定的套利收益。根据交易方向的不同，套利交易可分为现货

2、持有交易（cashandcarrytrade）和反向现货持有交易（reversecashandcarrytrade）。　　1.现货持有交易　　现货持有交易的操作如下：投资者于期初通过正回购交易融入资金，融入的资金买入最便宜可交割券（CTD券）现货，同时建立同面值的国债期货空头。期末，空头交割CTD券，得到资金，所得资金归还回购交易融入的资金后，剩余部分即为套利收益（见表1）。　　表1现货持有交易套利过程列表　　CTD券资金　　期初正回购-1C1　　买债券现货1-C1　　期货空头00　　总轧差00　　期末期货空头交割-1C2　　

3、正回购到期1-C1×（1+r）　　总轧差0C2-C1×（1+r）　　注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货空头合约需要的初始保证金。关于保证金的讨论请参见本文第三部分关于保证金管理的相关内容。　　2.C1表示通过正回购融入并购买CTD券现货的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。　　3.C2表示期货空头交割得到的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。　　2.反向现货持有交易　　反向现货持有交易的操作如下：投资者于期初卖空CTD券现货，得到的资金进行逆回购操作。同时

4、建立与卖空CTD券同面值的国债期货多头。期末，投资者收回逆回购融出资金，并用于国债期货交割，购买CTD券，支付资金。所得CTD券用于归还期初卖空的CTD券现货。投资者逆回购交易中收回的资金支付完国债期货交易后剩余部分即为套利收益（见表2）。　　表2反向现货持有交易套利过程列表　　CTD券资金　　期初逆回购1-C1　　卖债券现货-1C1　　期货多头00　　总轧差00　　期末期货多头交割1-C2　　逆回购到期-1C1×（1+r）　　总轧差0C1×（1+r）-C2　　注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立

5、期货多头合约需要的初始保证金。　　2.C1表示通过卖空CTD券现货得到的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。　　3.C2表示期货多头交割支付的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。　　从上述操作看，套利投资者并不承担投资期间期货、现货的价格波动风险，而是通过期货现货面值的精确匹配以及回购期限与期货缴款日的精确匹配，于套利组合构建之初锁定收益。　　（二）套利操作示例　　1.现货持有交易　　以2013年11月21日具体交易数据为例，假设交易期为1个月，融资成本年化利率（1个月期Shibor）为6.

6、2830%，CTD券130020收盘价全价为97.3079，该券下一付息日为2014年10月17日，即交易期间该券无付息。国债合约TF1312配对缴款日为2013年12月17日。2013年12月17日当日国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.396元。　　具体现金流如下：　　期初，2013年11月21日，构建无风险套利组合：　　①在银行间市场质押式正回购融入资金买入100万元面值的国债130020，融入的资金等于973079元；融

7、入资金的年化利率为6.2830%，融入的期限为26天（2013年12月17日到期）。　　②建立1手（100万元面值）国债期货空头。　　期末，2013年12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：　　①期货空头交割可收到的资金为：　　91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000　　=980260.70（元）　　②质押式正回购到期，应支付的金额为：　　973079×（1+6.2830%×26/365）=977434.08（元）　　因此，该组合获得的无风险套利收益为：　　980260.7

8、0-977434.10=2826.62（元）　　2.反向现货持有交易　　以2013年11月11日具体交易数据为例，假设交易期为3个月，融资成本年化利率（3个月期Shibor）为4.6962%，CTD券国债130020收盘价全价为98.2226，国债130020在交易期间无付息