国债期货套保策略研究

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1、国债期货套保策略研究,弓欢迎发表评论2012勺：11刀19II15:20來源：和讯网作者：杨蔚纠钳I收藏将本文转发至：摘要：与其他期货品种类似,投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类,套期保值、投机和套利。本文探讨了使用国债期货进行套期保值的策略。使用国债期货进行套期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，从而可以使用国债期货来降低现堂头寸的利率敏感性。在对非最便宜可交割债券进行的交义套期保值中，降低风险的关键是选择正确的套期保值比率，一般來说，套保比率的计算方法主要有两种：基点价值法修正久期法上述两种经验法则忽略了持冇收益和交割剔权价值，在实践中，可以

2、根据实际悄况，对这两•种因素进行调整。此外，山于收益率利差存在变化，也需要使用收益率B对套保比率进一步调整。一、国债期货的套期保值策略（一）国债期货交易策略简述与其他期货品种类似，投资者使用国债期货的交易目的也可大致分为三类，套期保值、投机和套利。套期保值是投资者•为了保证现有或将来预期的投资组合价值不受市场利率变动的影响，而在国债期货市场上采取抵消性的操作，减少总投资组合的利率敬感性；投机是指投资者为了获得利润而在国债期货市场上建立头寸，通过预期利率的走向來买入或卖出国债期货；套利是指投资者通过寻找关联产品相对价格失衡的机会，同时买入和卖出两种或两种以上不同的期货合约

3、，或者同时买卖国债现货和国债期货，从其价格差的变动中获得无风险收益。活跃的投机者为套期保值者转移利率风险捉供了对乎方，増强了市场的流动性，而套利者的存在保证了市场价格的合理性和期现价格的趋同，从而保障了套期保值交易的进行。多种交易策略的存在帮助期货市场仃效地实现其价格发现和风险管理的功能。（二）国债期货套期保值原理持有国债现货或其他利率敏感性资产多头（或空头）头寸的避险打，可以使川国债期货来保护其头寸免受收益率波动帯來的价值变动。使用国债期货进行藝期保值的原理是国债期货的标的利率与市场利率高度相关，当利率变动引起国债现货价格或利率敏感性资产价值变动时，国债期货价格也同时

4、改变。發保者可以根据对冲需耍，决定买入或卖岀国债期货合约的数量，用一个头寸（现货或期货）实现的利润抵消另一个头寸蒙受的损失，从而锁定相关头寸的未來价格，降低资产的利率敬感性。-般而言，完全套期保值（PerfectHedge）意味着现货市场上利率波动带來的亏损（或盈利）几乎完全被期货头寸价格变化带來的利润（或亏损）抵消。但是，在实际操作中，由于国债期货是一种虚拟的标准化合约，被实施套保的债券与期货合约的基础债券一般來说并不相同，也就是说套保者持有的现货价格的变化与国债期货的收益率变化并不完全相关，此外还存在整数倍介约的对冲限制以及对冲时间段不一致的悄况。在这种情况下，对冲

5、操作并不能完全规避资产的利率风险，这种策略被称为交义套期保值（CrossHedging）。套期保值的效果取决于被套保债券的价格和期货合约价格Z间的相互关系，即取决于基差的变动，由此产生的风险称为基差风险（BasisRisk）o未实施套期保值的头寸面临现货价格不利变动带来的价格风险，而套期保值使用基葺风险代替了价格风险。对国债期货而言，其价格与最便宜可交割债券（Cheapest-to-Deliver,CTD）的价格密切相关，对非最便宜可交割债券进行的交叉套保存在较大的基差风险。一般而言，被套保债券和实际垠便宜可交割债券的相关度越小，套保策略的可靠性越低，帯來的基輕风险越大

6、。山于国债期货在场内交易，合约流动性好，透明度高，因此，为了控制更大的市场价格风险,套保者往往愿意承担一定程度的基差风险，使用国债期货來对冲非垠便立可交割债券，包扌舌持有的企业债券等非国债利率敏感性资产。(三)空头套保策略与多头套保策略国债期货的套期保值策略可分为空头套期保值和多头套期保值两种：空头(或卖出)套期保值［Short(orSell)Hedge］可以用來防范债券现货价格下跌的风险。假设投资者侦期未來某个时间将支付大量现金而需要卖出国债或其他债券，如果预期未來利率上升，债券价格下降，那么为了获取一定量现金需要卖岀更多债券。为了避免这种情况，投资者可以在国债期货市

7、场上卖出期货合约。若未來利率上升，国债期货合约价格下降，空头方平仓获利，可减少现货上的损失。通过卖出国债期货合约，创建空头套期保值，套期保值者将价格风险转移给国债期货合约的买方。多头(或买入)套期保ffi［Long(orBuy)Hedge］可以用來防范债券现货价格上升的风险。当投资者预期将收到大量现金用于购买债券，且扌J!心利率下降，债券价格上涨时，可以运用多头套期保值，买入国债期货合约以锁定买价。此外，如果投资者知道国债将于近期到期并预期利率将下降，也可以运用多头套期保值來锁定再投资收益率。二、套期保值比率与波动率交叉套期保值涉及两方i