中国国债期货套期保值策略研究.pdf

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1、RESEARCHONHEDGINGSTRATEGYOFTREASURYBONDFUTURESINCHINAAMasterThesisSubmittedtoUniversityofElectronicScienceandTechnologyofChinaMajor:FINANCIALAuthor:LiuQingyuAdvisor:Prof.LiPingSchool:SchoolofManagementandEconomics摘要摘要中国国债期货的重新推出是促进利率市场化改革的一股新力量，也是在股指期货后金融期

2、货市场逐渐成长发展的一个新成果。国债期货为国债市场，乃至整个金融市场的产品和交易创造了新的方式和途径。随着利率市场化的推进，利率风险的加剧，国债期货的套期保值研究兼具了实用价值和现实意义。本文的写作目的旨在从全方位多角度探究中国国债期货套期保值策略的有效性。本文首先对国债期货的概念、产生与发展、基本功能和历史经验教训等进行介绍，接着对国债期货的合约及定价进行阐述，并重点通过数据对国债期货的转换因子和最便宜交割国债进行解释。其次，本文对国债期货套期保值理论进行简要概述，对计算国债期货套保比率的基点价值法与修正

3、久期法以及对估计国债期货最优套保比率的完全套保模型、OLS模型、B-VAR模型与ECM模型进行详细阐述，并利用国债期货分别对国债期货可交割国债和国债现货指数的套期保值程度进行了实证分析。对于可交割国债通过基点价值法利用国债期货单个合约TF1409对其进行套保，结果表明所有可交割国债进行套保后期现组合的损益均为正值且大于现货部分的损益，国债期货TF1409合约的套期保值功能得到了充分肯定，进一步肯定了5年期国债期货合约设计的合理性和有效性。而对于国债现货指数则通过完全套保、OLS、B-VAR与ECM模型估计各

4、模型下的最优套保比率利用国债期货主力合约进行套保，结果表明完全套保策略没有降低反而加剧了风险，而其它模型的套保策略均有效。其中，样本内OLS效果最优，B-VAR与ECM模型次之。而样本外，各模型下组合收益率的风险降低程度却大幅下降，并且B-VAR和ECM模型的效果反而优于OLS模型。这对于目前刚刚起步的国债期货，在国债持有量占80%的银行、保险等金融机构被限制交易的情形下，仍能够发挥一定的套期保值功能是莫大的肯定，说明国债期货交易运行良好，并且具有巨大的上升空间，随着时间的推移、市场的成熟，国债期货套期保值

5、的有效性有望进一步提升。最后，本文将国债期货应用于阿尔法策略中对冲债券型基金的系统风险，详细研究了引入国债期货构造阿尔法策略的方法，通过CAPM模型对632支开放式债券型基金进行估计并依照阿尔法值的高低排序，对排名靠前的单支基金和不同基金组合的系统风险Beta的稳定性进行比较分析，采用多种模型对多种基金组合通过国债期货进行系统风险的对冲，实证检验了中国国债期货在构造阿尔法策略中的套期保值有效性，并对比了多种模型多种基金组合的套期保值效果。结果表I摘要明，首先各组合在各模型下在所有执行期的整体绝对收益都大于零

6、，并且所有使用阿尔法策略的组合年收益率均高于未对冲的年收益率，阿尔法策略均获得了成功。其次，各组合实行阿尔法策略后在各模型下的收益率呈现OLS、B-VAR、ECM顺序递增，ECM模型收益率最高效果最好。最后，各模型下各组合的阿尔法收益率都随着执行期的延长而递减。关键词：国债期货，套期保值，套期保值比率，阿尔法策略，系统风险IIABSTRACTABSTRACTTherestartofTreasuryBondFuturesisanewforcetopromotemarket-orientedinterestra

7、tereform;italsoisanewachievementofthegrowingfinancialfuturesmarketafterstockindexfutures.Itcreatesnewwaysandnewmeansfortheproductsandtradingofthebondmarket,andeventhewholefinancialmarket.Alongwiththeadvancementofmarketizationofinterestrate,theintensificati

8、onofinterestraterisk,itisofboththeusevalueandpracticalsignificancetoTheTreasuryBondFutureshedge.ThepurposeofthispaperistoexploretheeffectivenessofhedgestrategyoftheTreasuryBondFutures.Firstly,thispaperintrodu