股票估价PPT课件.ppt

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1、股票估价第7章0.基本要求理解股票价格由什么所决定能运用股利增长模型计算股票价值理解股利贴现模型中的参数了解股票市场如何运作1.本章大纲7.1股票估价7.2股利贴现模型中系数的估计7.3增长机会7.4市盈率7.5股票市场2.7.1股票估价任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。股东可得到的现金流量有：股利资本利得（未来的卖价）不同类型股票的估值零增长固定增长非常规增长3.第1种情形:零增长假定股利永远都保持目前的水平由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值就是年金的现值:4.零增长——举例某公司未来发放每股股利$5，市场上要求的投资报酬率为20%，请问现在的股票价格为多少？…01234

2、5555555.第2种情形:固定增长由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则：...6.第2种情形:固定增长请注意：当R小于或等于g时，股利增长模型无效！7.固定增长——举例1假定A公司最近一期支付的股利为每股$.50。预计该公司的股利每年能增长2%。如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？8.P0=.50(1+.02)/(.15-.02)=$3.929.固定增长——举例2某公司下一年派发的股利是每股$4，R为16%，增长率g为6%，根据股利增长模型，目前的股票价值是多少？4年

3、后的股票价值是多少？10.固定增长——举例2目前股票价值4年后的股票价值11.当一项投资的现金流量以一个稳定的增长率增长时，该项投资的价值也会以同样的增长率增长12.第3种情形:非常规增长假定在可预见到的将来股利会先按某个比率增长，然后再按某个固定比率增长。要为非常规增长的股票估值，我们需要：估计在可预见到的未来期间的股利估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第2种情形）按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。13.第3种情形:非常规增长假定股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按g2的比率固定增长。......14.第3种情形:非常规增长股利在未来N年内会按g1的

4、比率增长，然后按g2的比率固定增长。…012…NN+1…15.第3种情形:非常规增长我们可通过计算以下求和来进行估值：一个T期的以g1的比率增长的年金：加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值16.第3种情形:非常规增长将这两个值合计起来：或者也可以用现金流量图来进行计算。17.例：非常规增长股票某普通股刚刚支付的股利为每股$2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？18.用公式求解19.用现金流量图求解…012340123从第4年开始固定增长这一概念可按时期3时开始的增长年金来进行估值。20.7.2参数估计公司

5、价值决定于增长率g和折现率Rg从何来呢？g=留存收益率×权益报酬率21.R从何来？该折现率可被分解为两个部分股利收益率增长率(指股利增长率)在实务中，估算R时往往存在很大偏差22.用股利增长模型来求解R已知股利增长模型为：整理，求解R：23.7.3增长机会增长机会是指投资于NPV为正的项目的机会公司价值可被理解为一家将100%的盈利都用作股利发放的公司的价值加上其增长机会的净现值24.例：NPVGO模型假定一家公司预计其EPS为每股$5,折现率为16%，目前的价格为每股$75。可将公司作为现金牛来计算公司价值：因此，NPVGO为:$75-$31.25=$43.7525.收益留存率与公司价值

6、收益留存率提高将导致：向股东支付的股利减少公司增长率提高它们对股价的影响恰好相反哪一种影响的作用更大呢？如果ROE>R,则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投资所赚的收益大于资本成本。26.7.4市盈率（PE）很多分析师都喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析市盈率就是以当前股价除以年度EPS得到的。《华尔街时报》常使用最近4个季度的收益来进行计算：27.PE与NPVGO将每一项都除以EPS，可有：因此，公司的市盈率与增长机会正相关，与风险(R)负相关。28.7.5股票市场交易商(Dealers)与经纪商(Brokers)纽约证券交易所(NYSE)是全球最大的股票市场注册持有

7、人(LicenseHolders,以前称“会员”）可在交易层进行买卖佣金经纪商（Commissionbrokers）专业会员（Specialists）交易厅经纪商（Floorbrokers）交易厅交易员（Floortraders）运作交易厅活动29.纳斯达克市场（NASDAQ）没有交易所实体–是一个完全基于电脑网络的报价系统要求多个做市商电子沟通网络报价信息的三种层次I级信息–可看到中间报价，由经注册的代表作出II级信息