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1、第十一章普通股票估价威廉姆斯的投资理论威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。，他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票。投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会
2、给他带来股息。因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法。他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。11.1会计对股票价值的评估方法（1）每股面值（Parvaluepershare）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（Thelegalpricepershare）面值是名义价格（Nominalprice），每张股票标明的特
3、定面额作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2）表明股东持有的股票数量。会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。面值vs.发行价格平价发行：发行价＝面值溢价发行：发行价>面值折价发行：发行价<面值设价发行：无面值股注意：（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格；（b）中国禁止折价发行，
4、中国石化跌破发行价，并没有跌破面值，中国上市公司股票的面值统一为1元。发行价格的影响因素：（a）市场因素：是牛市还是熊市（b）发行数量：数量大，公司原有的股票被稀释的程度大，股价低。（c）原来股票价格：针对增发新股（d）发行方式：配股（定向配售）给原有的股东，公司的价值没有增加，只是股份稀释，价格必然下跌。每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其中普通股：100,000,000资本公积：5,000,000盈余公积：30,000,000股东权益是：135,000,000，若在外发行10,
5、000,000股，则每股帐面价值是13.5元账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）（2）每股账面价值（Bookvaluepershare）账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。例如：1998拥有100部电脑资产的企业其账面价值与市值差距很大。账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额。适合公司解体时候对资产负债的估计企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业的急流勇退，但
6、破产一定要清算企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是公司底价收购（投资意义上）：清算价值vs公司市值案例：MesaPetroleum收购GulfOil（3）清算价值（LiquidationValue）重置价值:是指在现时条件下,重新购置、建成或形成与评估对象完全相同或相类似的资产所耗费的全部费用,即在现时条件下固定资产的原值.资产评估后,被评估单位应将固定资产原值调整为重置价值（4）重置价值（Replacementvalue）从重置价值评判投资机会与风险1965年,诺贝尔奖得主、经济学家托宾(Tobin)提出了著名的托宾Q指标
7、,即资本的证券市场价格与其重置成本之比。公司的重置价值与市场价值之间比例倾向于1是市场的正常形态,而从实际情况来看,不同时期、不同公司往往具有不同的托宾Q值,重置价值与Tobin的Q值理论托宾Q值大于1主要由以下方面因素造成:首先是投机性的炒作,市场在乐观情绪以及资金的推动下往往会出现非理性的上涨。其次,公司的无形资产也导致了公司的市场价值与重置价值相比相对较高。垄断势力、声誉、商标、专利权和优秀管理者等等无形资产的存在也将提升公司的市场价值,TobinQ值也会相应提高。就上市公司而言,其无可比拟的广告效应也应成为公司价值评估中不可忽略的重要内容。
8、重置价值与Tobin的Q值理论此外,一些资产的重置价值提高如地产等资产的价值重估也将影响公司的市场价值。最后,不同时期由于
