机构投资者、公司治理与股价稳定.pdf

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1、本文的主要结论如下：１）通过研巧机构投资者对代理成本和公司价值的影响，发现：（机构投资者持＂＂股对公司价值具有显著正面影响，但同时也表现出明显的倒Ｌ型特征。（２）运用Ｈａｎｓｅｎ（１９９９）提出的面板口槛模型测算了机构投资者对公司价值的影响发生显著结构性变化时的口槛水平，，测算结果表明，当机构持股比例超过大约１２％时机构投资者对公司价值的提升作巧会大幅减弱。（３）开放式基金相较于封闭式基金对公司价值的提升具有更加积极的作用。通过研究机构投资者对信息不对称和融资约束的影响；（１，发现）随着机构投资者持股

2、比例上升，公司现金价值显著下降，这说明机构投资者提高了市场信息效率，有效改善公司外部融资环境，降低公司对内部现金的依赖。（２）融资约束程度较高的公司会维持较高的现金持有量和较低的负债率水平，公司现金价值会随着现金持有量和负债率水平的提高而边际递减。（３）机构投资者对融资约束和信息不对称程度较高的公司发挥了更加积极的作用。通过研究机构投资者对高管变更的影响，发现：（１）对于那些业绩亏损的公司，一机构投资者的撤离能够形成种较强的外部压力，迫使当任高管离职。而对于那些业绩仍然维持盈利的公司，机构投资者的施压作用则

3、不明显。总体上，业绩好坏始终是＂＂公司离管被迫离任的主要原因，而机构投资者则是通过用脚投票的方式起到了推２一波助满的作用）个负面信号，新高管的。（高管强制变更会被机构投资者解读为上任并不会挽回机构投资者的持股信也。（３）噪音交易者（中小个体投资者）倾向一个利好消息于将亏损公司的高管变更事件解读为，其踊跃买入行为则构成了公司股价在高管强制变更后发生波动加剧现象的直接原因。通过研究机构投资者对股价波动的影响：（１、，发现）机构投资者偏好财务优良治理有效的公司，而此类公司的股票往往呈现出更低的波动性。（２）在市场

4、上升阶段，机构投资者提高了股票的波动性；而在市场下降阶段，机构投资者虽然起到了降低股票波动的作用，却未能阻止股价继续下行。（３）机构投资者的买入行为与股票的期内收益存在很强的正向关系，而在滞后期中机构重仓股并未显现出更高的收益率，这意味着对于个体投资者而言，通过追踪基金公布的季度持仓数据来选择股票已经错过了最佳买入时巧。本文的主要特色与创新可概括如下：（１）－１视角创新。本文首次将机构投资者因素纳入高管变更问题的研巧范畴，并从高管变更的视角系统性探讨机构投资者参与公司治理的作用机制及其对公司价值的影

5、响。该研巧不仅从实证层面丰富了相关领域的科研成果，更为今后其他学者针对ＩＩＩ＂机构投资者治理效应＂课题的进一步探索提供了具体的、可视化的研究路径和证据支持。＂＂（２）－２视角创新。本文首次尝试从现金价值的视角，研巧机构投资者是否有助于降低投资人与上市公司之间的信息不对称，是否能够缓解公司对内部现金持有的一依赖程度，即公司所面临的融资约束水平。这检验思路，更加接近公司融资行为的本质，能够体现化构投资者影响公司治理，发挥价值创造作用的内在机理。（）－３（３视角创新。本文首次尝试从投资者行为的视角解析离管变更

6、对股东财富股价收益和波动）的影响机理。由于股价走势是各种交易力量中和作用的结果，所高管变更事件对股价的影响在本质上即是对投资者交易行为的影响。先前学者针对该问题＂＂的研巧，大多停留在了现象捕捉的层面上，鲜有研巧真正深入探讨其中的根本原因。本文将在重点研巧各类投资者的规模差异和行为差异的基础上，不仅能够发现＂＂＂＂一是什么，还将进步力求能够回答为什么。（４）－１。为检验机构投资者对股价波动的影响方法创新，本文创新性的引入ＰＳＭ模＂＂型，从客观现实出发，Ｗ反事实因果分析框架为基础，在充分考虑机构投资者择股

7、偏好的基础上，深入探究机构投资者的交易行为和持有行为对股票波动率、收益＂＂率和换手率的独立影响，有效规避往基于ＯＬＳ模型难克服的由于样本选择性偏差和混杂偏差所导致的内生性问题，得出更加客观、稳健、具有说服力的实证结论。－（５）２。为探究方法创新机构投资者影响公司价值的路径，本文运用随机前沿技＂＂术（ＳＦＡ）理成本从公司前沿价值中，将公司代剥离出来，从代理成本的视角检验机构投资者参与公司治理的经济后果。相比先前学者直接探讨机构投资者与公司价值之间关系的做法，本文基于ＳＦＡ模型的独特优势，引入生产效率的分析框架

8、，将研巧视角重新投向机构投资者对代理成本的影响，这么做不但更加符合理论逻辑，同时还能得出更为丰富的实证结果。＂＂（－３６）方法创新。为检验机构投资者的搭便车现象，本文运用面板口槛模型＂＂（ＰａｌＴｌｌ）