机构投资者持股与股价崩盘风险

《机构投资者持股与股价崩盘风险》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、机构投资者持股与股价崩盘风险　　近年来，随着全球金融危机的爆发，全球各主要股市都经历了大的衰退，股票被大量抛出，股价出现断崖式的下跌，不少投资者在此情况下恐慌性地抛售证券，导致股票崩盘，而大规模的股价崩盘往往也是金融危机发生的前兆。综合各类研究来看，股价崩盘风险的形成机理在于管理者为了获取私利，倾向于隐藏公司的坏消息。而我国的上市公司由于信息环境差，具体表现在透明度低、对损失的确认不及时，往往更易遭受股价崩盘风险。　　国外成熟市场的实证证据表明，机构投资者可以提升市场的有效性。一方面，机构投资者持股的变化情

2、况可以向市场传递信息；另一方面，机构投资者能够参与公司治理，形成对管理层的监督。　　一、研究综述　　自我国股票市场建立以来，机构投资者已成为我国资本市场的重要参与者与组成部分。根据中登公司的数据，从2000年至2014年A股机构投资者账户从26万户增加到87万户。与此同时，自2002年11月《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》颁布以来，合格境外机构投资者QFII从2003年的12家增长到2013年的215家，持股市值也从8亿元增长到逾600亿元。　　对于股价崩盘风险的生成机理，以往文献有过相应的分

3、析：公司的管理层可能基于一定的目的，例如Kim等（2010）提出的掏空公司资源、Kim等（2011）提出的获取更高价值的激励期权、Piotroski等（2004）提出的政治晋升等目的，往往存在隐藏公司负面消息或坏消息的动机。随着时间的推移，负面消息不断积累，但公司对坏消息的容纳存在一个上限，一旦超过了这个上限，坏消息将集中释放出来，进而对股价造成极大的负面冲击，并导致最终崩盘。　　而关于机构投资者活动对上市公司各方面的影响，侯宇和叶冬艳（2008）的实证结果显示，机构投资者交易确实增加了股价中的公司特有信息

4、的含量，提高了市场的效率。而高雷和张杰（2008）的研究发现，机构投资者在一定程度上参与了上市公司的治理，其持股比例与公司治理水平呈正相关关系，说明机构投资者的持股比例越高，越有助于提高公司的治理水平，并能有效地抑制管理层的盈余管理行为。可见，机构投资者通过专业的信息处理能力、长期稳定的投资策略以及对于公司治理的参与，可以有效地降低股价崩盘的风险。　　对于合格境外投资者QFII的作用，也有学者进行了专门的研究。我国的QFII大都来自西方发达国家，他们拥有较为成熟的交易理念，同时我国引入QFII的目的是“为了

5、规范合格境外机构投资者在中国境内证券市场的投资行为，促进中国证券市场的发展”，引进QFII可以进一步壮大和丰富机构投资者的队伍、改善机构投资者结构。因而，QFII的引入可以在一定程度上降低我国证券市场中存在的投机头发为，进而减弱股价崩盘的风险。　　根据以上这些研究成果，本文提出如下两组假设：　　H1：机构投资者的持股能够显著降低个股的股价崩盘风险，且机构投资者持股比例越大，股价崩盘风险越小。　　H2：不同类型的机构投资者持股对于降低股价崩盘风险起到的作用不同。　　二、研究设计　　（一）样本数据　　本文研究样

6、本为2007年以前在A股上市的公司，研究的区间为2007年―2014年，最后通过计算处理得到676家上市公司的5407个年度数据观察值。所有数据均来自于RESSET数据库。　　（二）变量设置　　1.股价崩盘风险　　借鉴许年行、于上尧和伊志宏（2013）的研究，本文使用负偏态收益系数来衡量个股的股价崩盘风险。具体算法如下：　　我们首先使用个股的周收益率对市场流通市值加权平均收益率进行回归：　　其中Ri，t为个股i在第t周的收益率，rM，t为市场在第t周的流通市值加权平均收益率，用（1）式对于个股每年进行回归。

7、回归得出的残差项就是个股收益未被市场解释的部分，其绝对值越大就说明个股与市场收益的背离程度越大。对于残差项εi，t取对数处理得到公司的特定周收益率：Bi，t；Sizei，t；ROAi，t；DTAi，t，分别代表股票i在t年的年换手率、年收益率、市帐比、流通市值、资产收益率以及资产负债率。（三）实证模型设计　　本文使用面板数据回归来检验假设，回归模型建立如下：Instit_SHi，t为各类机构投资者对股票i的持股比例数据，而Controli，t则为控制变量。根据前文所作的假设，βj的符号应显著为负，即机构投资

8、者持股越多，个股遭受的股价崩盘风险越小。所有的实证分析均使用STATA软件得出。　　（四）实证结果　　1.描述性统计（如表1）　　从描述性统计结果中我们可以看出，NCSKEa检验后发现，面板回归应使用随机效应模型，回归的结果如表2。　　可以发现，在回归（1）和（2）中NCSKEW的滞后项均不显著。而当期的机构持股比率在两个回归中均显著为负，说明股票当年机构投资者持仓越多，那么其遭受的崩盘风险也就越小，这也符合我们