媒体报道,制度环境与股价崩盘风险

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1、媒体报道、制度环境与股价崩盘风险+万方数据罗进辉杜兴强(厦门大学管理学院会计系361005)【摘要】本文利用2004—2011年中国A股上市公司的年度观察数据，实证检验了媒体报道对公司未来股价崩盘风险的影响，并进一步考察了新闻媒体与制度环境两种外部治理机制问的交互影响关系。结果发现：(1)媒体对上市公司的频繁报道显著降低了公司股价泰来崩盘的风险，发挥了积极的信息中介和公共监督作用。(2)上市公司所在省市的制度环境越不完善，公司股价未来崩盘的风险显著越高，同时媒体报道对股价崩盘风险的积极影响显著越强

2、，表明媒体报道是弥补中国新兴市场经济正式制度不足的一种重要治理机制安排。【关键词】媒体报道制度环境股价崩盘风险上市公司一、引言改革开放30多年来，中国经济增速全球第一，而股票市场的暴涨暴跌也在全球名列前茅，这对我国证券市场的安全构成了巨大隐患。在此大背景下。近年来个股股价的暴涨暴跌问题特别是暴跌所引致的股价崩盘风险，受到了监管层和学术界的广泛关注。如何防范和降低股价崩盘风险是当前公司金融领域的热点研究问题，而针对中国的相关研究才刚起步。现有研究表明，信息不对称背景下管理层隐藏经营亏损等坏消息的代理

3、行为是造成股价崩盘风险的主要原因(JinandMyers，2006；Huttoneta1．，2009；Kotharieta1．，2009；Kimeta1．，2011)。那么该如何有效缓解上市公司与投资者间的信息不对称问题呢?现有文献主要从公司内部因素展开了相关研究，而针对公司外部可能影响信息不对称和股价崩盘风险的因素却还鲜有研究涉及。在公司外部，新闻媒体的相关作用是近年来资本市场的另一大研究热点。新闻媒体作为金融市场一种不可或缺的信息中介和公共监督机制，同时扮演了已有信息的公开者、公司丑闻的揭露者

4、、金融市场变化的预测者、重大事件的新闻调查者等多种角色(杨继东，2007)。由此我们不禁思考：媒体对上市公司的频繁报道是否会对公司股价的崩盘风险产生影响呢?本文以2004—2011年中国A股上市公司8，394个年度观察数据为研究样本，实证分析了媒体报道对上市公司股价未来崩盘风险的影响关系。结果发现：(1)上市公司的媒体报道水平越高，其股价未来崩盘的风险越低；(2)上市公司注册地所在省市的制度环境水平越高，其股价未来崩盘的风险也越低；(3)上市公司注册地所在省市的制度环境水平越高，媒体报道与股价崩盘

5、风险之间的负向关系则越弱。这些结果说明，作为一种信息中介和公共监督机制，媒体报道发挥了积极的治理作用，能够通过抑制管理层的盈余管理行为和压缩管理层隐藏坏消息的空间，进而有效降低公司股价未来崩盘的风险。而且在防范股价崩盘风险中，新闻媒体是弥补正式制度不足的一种重要替代机制。本文的可能贡献在于：第一，本文首次从股价崩盘风险的角度证实了媒体报道的积极治理作用，从而为媒体报道的相关研究提供了增量的经验证据。第二，本文重点分析了公司外部的媒体报道和制度环境对防范公司股价未来出现崩盘风险的积极影响，拓展股价崩

6、盘风险的相关文献。第三，本文从股价崩盘风险的角度检验并发现了媒体报道是弥补中国新兴市场经济正式制度不足的一种治理机制安排，帮助我们解开“中国经济增长之谜”的同时有利于丰富“法与金融”领域的研究文献。二、文献回顾与假设提出(一)与股价崩盘风险相关的文献回顾股价崩盘，也称股价暴跌、股价崩溃，是指在无任何信息前兆的情况下，上市公司股票价格突然大幅降低的现象。关于股价崩盘风险的研究最早可以追溯到20世纪80年代国外学者对股价崩盘风险成因的理论建模。基于不完全信息理性预期均衡框架的股价崩盘理论认为，股价崩盘

7、是知情交易者私人信息集中释放和非知情交易者推动的结果(Caoeta1．，2002)。基于行为金融学框架的股价崩盘理论则主要从投资者情绪、异质信念等角度对股价崩盘现·本文得到国家自然科学基金项目(71202061、71072053)的资助。通讯作者：杜兴强。'53万方数据象进行解读(HongandStein，2003)。与早期的理性预期均衡和行为金融学框架不同，以JinandMyers(2006)、Huttoneta1．(2009)等为代表的文献建立了更为简化的信息结构模型，在假定投资者信念同质、预

8、期相同的前提条件下，主要从释放信息的公司管理层与接受信息的投资者之间的信息不对称角度来考察股价崩盘事件的生成机理，从而把研究视角从市场层面转向了公司层面。Kotharieta1．(2009)研究发现，公司管理层出于期权行权、职位晋升、企业帝国构建等动机倾向于隐藏经营亏损等坏消息，这种信息管理行为将使公司股价被严重高估而产生泡沫。然而，泡沫总归是要破裂的。随着时间的推移，当累积的坏消息达到一个极限、无法再隐藏下去时会突然全部释放到市场，进而对公司股价造成极大的负面冲击并最终崩盘。也正