利率期限结构理论.ppt

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1、投资学第12章证券分析（3）：利率期限结构理论12.1OverviewofTermStructureofInterestRatesTherelationshipbetweenyieldtomaturityandmaturity.Informationonexpectedfutureshorttermratescanbeimpliedfromyieldcurve.Theyieldcurveisagraphthatdisplaystherelationshipbetweenyieldandmaturity.Threemajortheoriesareproposedtoexpla

2、intheobservedyieldcurve.利率期限结构：债券的到期收益率（Yieldtomaturity）与债券到期日（thetermtomaturity）之间的关系把利率表示为到期日的函数，用以体现不同到期日利率的方式——利率的风险结构到期收益率与未来短期利率有关系未来短期利率相关12.1.1未来的利率期限结构假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率（Shortinterestrate）如表1所示。第n年短期利率1年6％2年8％3年9%4年9.5%5年9.5%表1第n年的短期利率2.求零息债券当前合理的价格假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券

3、的合理价格，如表2所示到期日现在的合理价格1年100/(1+6％)=94.3402年100/[(1+8％)(1+6%)]=87.3523年100/[(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=80.1394年100/[(1+9.5%)(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=73.1865年100/[(1+9.5%)2(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=66.837表2零息债券的合理价格到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年y4=(100/73

4、.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3.由面值和表2给出的合理价格，计算零息债券到期收益率表3到期收益率12.1.2远期利率未来的短期利率在当前时刻是不可知道的，所以以短期利率的期望值E(ri)作为未来短期利率的无偏估计（假设条件）。短期利率的期望值可以通过远期利率基于三种不同的理论来估计。市场期望理论流动性偏好理论市场分割理论远期利率（Forwardrate）：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。两种n年期的投资策略，使收益满足相同的“收支平衡关系”的利率：（1）投资于n年的零息债券；（2）先投资于

5、n－1年的零息债券，然后紧接着投资1年期的零息债券注意：远期利率可以从当前债券的市场价格来估计，它不一定等于未来短期利率的期望值，更不一定未来是短期利率。由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的到期收益率推断出的第3年的远期利率。因此，第n年的1年期远期利率为当前零息债券的价格当前不同期限债券的到期收益率远期利率未来短期利率的期望值三种不同的假定：（1）市场期望理论（2）流动性偏好理论（3）市场分割理论未来不同期限债券的到期收益率未来利率期限结构当前利率期限结构12.1.3未来利率期限结构到期年限长期短期未来当前利率到期年限长期短期当前未来利率当前利率结构为上升式，但预计未

6、来更是上升，故长期利率将上升，故应该看空长期债券。当前的利率结构为上升式，但预计未来为水平式，则长期利率将下降，故应该看多长期债券。12.2利率期限结构理论市场期望理论（themarketexpectationstheory）未来短期利率期望值＝远期利率流动性偏好理论（theliquidityperferencetheory)长期债券必须有流动性溢价（liquiditypremium）市场分割理论（themarketsegentationtheory)长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者12.2.1市场期望理论假设条件：投资者风险中性仅仅考虑（到期）收益率而不管风险。所有

7、市场参与者都有相同的预期，金融市场是完全竞争的；在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报酬率，即第1年投资（已知）第2年投资（预期）先投资两年期债券，再投资1年期债券利率期望理论的结论若远期利率（f2,f3,….,fn）上升，则长期债券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结构，反之则反。有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？若从实际来看，长期投资更具有风险，那