利率和期限结构理论(.ppt

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1、第三章利率和期限结构理论投资者关注所投资的证券的风险和期望收益，无风险利率作为评价投资机会的基准。无风险利率作为投资的比较标准：投资决策的第一原则(thefirstprincipleofinvestment)Interestratesandforecastsoftheirfuturevaluesareamongthemostimportantinputsintoaninvestmentdecision.例子：1000元存款，浮动利率与固定利率定期存款利率在经济中的重要作用刺激投资，刺激经济增长例子：美联储降息1.利率利率通常又称为货币的时间价值名义利率(nomina

2、linterestrate)货币的增长率实际利率(realinterestrate)购买力的增长率例如，假设在某一年，名义利率是7%，消费价格指标从121增加为124。这意味着，在基准年值100元的商品和服务簇，在这一年初的价格为121元，而到了这一年年末，价格为124元。这个商品和服务簇的所有者能够在年初以价格121元卖掉它，并以7%的利率投资，在年末，得到129.47(=1211.07)元，用这129.47元马上可以买1.0441(=129.47/124)个商品和服务簇。所以，实际利率为4.41%(=1.0441-1)。消费价格指标(consumerpricei

3、ndex)（或者生活成本指标）=年初的消费价格指标=年末的消费价格指标NIR=名义利率RIR=实际利率这里CCL表示通货膨胀率当投资者对将来财富的购买力感兴趣时，在进行投资选择时，名义利率和实际利率的区分至关重要例子：1000面值零息债券，20年到期，名义利率为12%，购买价格为103.7元两种计算利率的方式：简单利率计算(simpleinterest)和复利的计算(compoundinterest)。简单利率计算例子：在简单利率计算的规则下，总值随时间的增加而线性增加。复利的计算例子在复利计算的规则下，总值随时间的增加而以指数增加。连续复利计算(continuou

4、scompounding)例子例子：EffectiveannualratesforAPRof6%在连续复利下（均以年利率表示）2.未来利率的确定Forecastinginterestrateisoneofthemostnotoriouslydifficultpartsofappliedmacroeconomics.尽管存在许多种利率（和证券的种类一样多），经济学家所说的利率是一种有代表性的利率，我们利用这种抽象的概念来说明市场如何确定未来的均衡利率。2.1实利率的确定三个基本因素确定实利率水平储户的供给商业的需求政府行为财政政策货币政策实利率的确定Interestr

5、ateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds尽管决定实利率的基本因素是个人的储蓄倾向和投资的预期生产力，政府的货币政策和财政政策也影响实利率。2.2名义利率的确定FisherequationOnereasonitisdifficulttodeterminetheempiricalvalidityoftheFisherhypothesisthatchangesinnormalratespredictchangesinfutureinflationratesisthatther

6、ealratealsochangesunpredictablyovertime.假设：尽管有通货膨胀风险，在本章以下的内容里假设通货膨胀率是可以准确预测的。这个假设使得我们可以仅仅关注时间对债券价值的影响。交易是无成本的，市场是可以自由进出的信息是对称的和可以无偿获得地存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证券的价格产生影响无税收，无买、卖空限制证券无限可分，借贷利率相等3.完全竞争的金融市场（完善市场）均衡利息率的唯一性折现值：折现值和利息是在时间上相对的两个概念。如果年利率为，每年平均分成期，则在期末的现金流的折现因子为4.折现值现金流的折现值公式：给定现金流

7、和利率，这个现金流的折现值为永久性现金流每期的市场无风险利率为，从第一期期末开始，每期末支付的数量为，则永久性年金的折现值为：有限期限的现金流一共有期，从第一期期末开始，每一期支付的金额为，在第期期末结束。假设每期的市场无风险利率为，则有限期限的现金流的折现值为：到期收益率现货利率远期利率5.几种利率的定义及性质5.1到期收益率债券的到期收益率(yieldtomaturity)指的是，由银行支付给投资者的、使得投资者在将来能够获得该债券承诺的所有支付的唯一利率（在某个特定的时间区间以此利率计算复利）。我们也可以这样定义：如果用其作为折现率，所有现金支付（包括利息