第二章利率利率风险结构和期限结构.ppt

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1、第六节利率的风险结构与期限结构利率结构2利率的风险结构利率的期限结构一、利率的风险结构定义指具有相同的到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收条件的金融工具收益率之间的相互关系。如：国债3年期利率与A公司3年债券利率的差异造成不同类型债权利率差异的风险因素：1、违约风险（违约风险高，风险补偿高，利率相对高）2、流动性风险（流动性风险低，利率相对低）3、税收差异（税率高的债券，税前利率高）几种债券风险的比较（前提：期限相同）（一）违约风险与利率违约风险——风险溢价违约风险来源：（1）发行人的信用；（2）不确定性（3）宏观

2、经济变化债券的实际利率=无风险利率实际利率无风险利率其中：y—债券的名义利率—债券期望的损失率违约风险下，债券的利率：如果考虑债券不同信用等级和其他风险，则债券利率其中：a是违约风险溢价B是其他风险溢价公司债券市场无风险违约债券-美国国债市场债券价格——利率反向关系观察：利率风险结构……（资料来源：中国国债协会）资料来源：中债收益率曲线和指数日评2012年9月19日（二）流动性风险流动性风险的来源：债券的期限；发债人的信用；该债券市场的规模；宏观经济景气度流动性风险——与债券的利率成反比。即：流动性风险高，利率高流动性风

3、险低，利率低（三）税收风险考虑到税收的成本:税后的收益=税前收益（1-边际税率）假如：税后的收益要求是5%，边际税率是10%，那么：税前收益率=5%/(1—10%)=5.56%即，需要征收所得税的债券的税前收益率高。无需征收所得税的债券税前收益率低。收益率从低到高：国库券——市政债券——企业债券二、利率的期限结构——研究利率与期限的关系。利率的期限结构——是指违约风险相同，但期限不同的固定收益金融工具期限与其利率之间的关系。用到期收益率曲线表示。根据利率与期限的不同关系，常见的收益率曲线有三种类型：19根据利率与期限的不

4、同关系，常见的收益率曲线有三种类型：期限回报率含义：（1）收益率曲线向上：表明随着期限增长，利率越来越高，长期利率高于短期利率；（2）收益率曲线向下：长期利率低于短期利率；（3）收益率曲线水平：长期利率等于短期利率。21资料来源：货币政策执行报告影响收益率曲线变化：——ＣＰＩ；——资金供求状况——资金供求的结构——新债券的利率水平——政府债券的价格——判断宏观经济走势——对市场利率的引导2012年第四季度货币政策执行报告影响收益率曲线变化的基本因素：1、资金面（不同期限的资金需求）2、CPI预期3、经济周期以及经济预期4

5、、宏观经济政策收益率曲线的作用：1、作为经济的领先指标2、观察资金的供求情况3、作为基准利率，影响到其他利率和其他市场的资金借贷24为什么期限不同，利率（收益率）不同？理论：预期理论市场分割假说流动性升水理论（一）预期理论观点：长期的到期收益率是即期短期利率和未来预期短期利率的几何平均。（几何平均收益率是将各个单个期间的收益率乘积，然后开n次方。）（若期限为n年时：第n年的预期利率为：时段即期利率预期利率13.25%3.25%23.5%3.75%33.70%4.10%44.00%4.91%54.20%5.00%64.30

6、%4.80%即期收益与预期收益例如：第一期的即期3.25%，第二期的即期是3.5%，预期第二期的预期利率根据计算出来的预期短期利率，描出新的收益率曲线见课本58页图所以，对未来短期利率的预期，决定了未来长期到期利率的走势。预期未来短期利率上升，则未来到期利率提高（利率期限结构曲线向上倾斜）预期未来短期利率下降，则未来到期利率下降（利率期限结构曲线向下倾斜）也可以用算数平均数计算预期短期利率以下给出未来5年的一年期利率，分别计算1年-5年期的利率，并画出收益率曲线。（1）5%；7%；7%；7%；7%(2)5%；4%；4%；

7、4%；4%(1)组第1年：5%第2年：（5%+7%）/2=6%第3年：（5%+7%+7%）/3=6.3%第4年：（5%+7%+7%+7%）/4=6.5%第5年（5%+7%+7%+7%+7%）/5=6.6%（说明：收益率曲线轻微向上，第1年至第2年曲线陡峭；第2至5年曲线平滑）29预期未来的短期利率上升，则长期利率高于短期利率；曲线向上倾斜；预期未来短期利率下降，长期利率则会低于短期利率；曲线向下倾斜；预期未来短期利率不变，则曲线呈水平状。（二）风险溢价理论（流动性溢价理论）该理论在预期理论的基础上，充分考虑了投资于债券的

8、风险。认为长期债券的流动性低于短期债券。因此，长期债券的利率等于到期之前预期短期利率的平均值，加上流动性溢价。即长期债券利率等于两项之和：（1）长期债券到期前的预期短期利率的平均值；（2）流动性溢价例如：如果预期接下来的5年里，1年期的利率分别为：5%，6%，7%，8%，9%。由于投资者更偏好于短期债券，假定1—5年