建筑行业2019年中期策略报告：水穷待云起，绝处觅转机

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1、目录资金掣肘基本面弱复苏，板块相对估值历史底部5行业底部转暖，基建需求释放弱于房建5资金掣肘是主因，中西部地区未见起色6板块涨幅垫底，相对估值已在历史底部8资金、需求有望改善，全年基建或前低后高9基建稳增长有迹可循，政策发力与资金宽松相伴相生9本轮仅权益资金支出加快，杠杆资金未见明显好转12下半年权益资金或后继乏力，杠杆资金有望边际改善15招投标陆续释放，企业新签或逐步回暖18地产承压+贸易摩擦，基建托底或再升温192019年基建走势或前低后高22静待曙光，精选细分龙头24基建央企：新签复苏盈利提升，相对估值已在历史底部24房建：竣工回暖驱动订单回升，收入有望加速25工程咨询：

2、基建回暖提振需求，渗透加快助业绩提速27装饰：需求开启向上周期，资金约束收入增长28钢结构：订单增长+毛利率改善，业绩或大幅提升30投资建议33图表目录图1：2018Q4以来行业新签订单增速底部企稳（亿元）5图2：2018Q4以来行业产值增速企稳回升（亿元）5图3：四家央企近年基建新签订单合计及同比5图4：三家央企近年房建新签订单合计及同比5图5：近年铁路、道路运输业及公共设施管理业投资累计同比（%）7图6：今年以来东部公路投资累计同比表现较好，西部持续负增长7图7：年初至5月底建筑板块涨幅垫底8图8：2019Q1基金配置建筑比例0.53%，创2016年以来新低8图9：当前建筑

3、PE/沪深300PE已处在历史底部位置9图10：2007年以来我国主要经历两轮较为明显稳增长9图11：2008年以来国内非金融机构中长期贷款及同比（亿元）10图12：2008年以来城投债净融资额及同比（亿元）11图13：2008年以来非标融资及同比（亿元）11第42页共42页图14：2008年底左右建筑业新签订单及产值同比增速回升（%）11图15：建筑业新签和产值增速在2012Q2开始回升（%）12第42页共42页图16：2017年基建资金来源拆分（标红部分为主要权益资金）13图17：今年1-5月一般公共预算支出同比明显提速（亿元）13图18：1-5月一般公共预算支出占全年预算

4、比重创近10年新高（亿元）13图19：今年1-5月政府性基金支出同比亦提速（亿元）14图20：1-5月政府性基金支出占预算比重接近近年最高水平（亿元）14图21：今年前5月新增非金融机构中长期贷款同比下降6.5%（亿元）14图22：今年5月增值税收入同比大幅下滑（亿元）15图23：增值税等因素拖累5月财政收入负增长（亿元）16图24：2017-18年国有土地使用权出让收入占政府性基金收入80%以上（亿元）16图25：今年以来国有土地使用权出让及政府性基金收入持续负增长（亿元）17图26：今年前5月份专项债发行用途分布17图27：今年前5月基建及相关专项债发行用途分布（亿元）17

5、图28：近年发改委审核、批准的基建项目投资额同比（季度）18图29：近年发改委审核、批准的基建项目投资额同比（月度）18图30：近年房地产开发投资及分项累计同比（%）19图31：2019年以来商品房销售面积负增长（万平，%）20图32：2019年土地购置面积已大幅下滑（万平，%）20图33：近年我国棚户区改造房计划及实际执行情况（万套）20图34：近年全国公路水运投资均在1.8万亿元以上（亿元）22图35：近年全国铁路投资维持在8000亿元左右（亿元）22图36：2011-2018年期间全国轨道交通投资CAGR达到19%22图37：2018年基建投资基数前高后低，2019年预计

6、前低后高24图38：2018年行业新签订单基数亦前高后低，2019年预计前低后高24图39：8家央企新签订单自2018Q4开始触底回升24图40：2016年以来8家央企整体毛利率持续提升24图41：当前八家央企相对于大盘PE估值已在历史底部区域25图42：2018年以来房屋竣工面积增速持续低位（%）26图43：今年以来地产投资中建筑工程投资增速已悄然加快（%）26图44：中国建筑房建新签订单及同比26图45：上海建工新签订单及同比26图46：近年房建子行业营收及增速（亿元）27图47：近年房建子行业归属净利润及增速（亿元）27图48：2017年CR60收入占比仅32.9%27图

7、49：工程咨询处于建筑产业链最前端28图50：苏交科近年业绩增速及同比（亿元）28图51：中设集团近年业绩增速及同比（亿元）28图52：2018年下半年以来，一二线城市商品房成交面积同比实现正增长（万平米）29图53：近年来主要钢结构企业订单及同比（亿元）30第42页共42页图54：近年钢结构行业毛利率（%）32图55：近年钢价走势（元/吨）32图56：近年钢结构子行业营收及增速（亿元）33图57：近年钢结构子行业归属净利润及增速（亿元）33第42页共42页表1：去年7月底以来地方政府债务相