周期行业深度报告：行到水穷处，坐看云起时

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1、目录1.配置周期的两大理由51.1理由一：供给端收缩超预期51.1.1去产能超预期51.1.2环保加码限产量51.1.3固定资产投资下滑，新增产能有限61.2理由二：需求端托底超强劲61.2.1房地产景气时间超预期61.2.2房地产投资增速保持平稳71.2.3基建支撑依然强大82.钢铁行业：供需格局持续深化，钢价上行空间仍存112.1下游需求增速平稳下降，但需求依然稳健112.1.1下游需求增速缓慢下滑，但需求量依然强劲112.1.2出口提振需求132.2环保加码&去产能超预期，供给持续收缩142.2.1环保限产力度持续加强142.2.2供给侧去产能形势仍然严峻142.2.3行业新增产能

2、受限152.2.4电炉投产不及预期152.2.5利润驱动产能复产162.3供需格局持续深化，钢价仍具上涨空间162.3.12018年钢铁产能利用率将继续提升162.3.2钢铁价格回调后还有一定的涨幅空间，企业盈利能力或持续提升。163.煤炭行业：供需维持紧平衡，行业景气可观183.1电力行业强劲支撑煤炭需求183.2供给侧持续收缩，产量增加有限213.2.1供给侧改革步伐加快213.2.2行业固定资产投资不足以支撑产能的大幅扩张223.2.3行业在建产能投放有限223.3供需缺口扩大，行业维持紧平衡234.建材行业：需求托底力量强大，供需维持紧平衡244.1水泥行业：基建托底力量强大24

3、4.2玻璃行业：供给端收缩超预期，玻璃价格有望进一步提升265.有色行业：牛市确立，核心品种铜铝275.1电解铝：中周期上涨刚刚开始285.1.12018年产量限制明显285.1.2需求带来中周期短缺295.2铜：边际改善明显，步入中期上涨阶段315.2.1供给无大增量且产量不确定性显著增强315.2.2经济复苏带来需求增长基础336.投资策略：回调带来机遇，看好2018年周期行业走势337.风险提示35表格目录表1：周期行业去产能情况（单位：万吨）5表2：住宅销售面积测算8表3：基础设施建设投资测算表8表4：基建投资资金来源测算10表5：钢铁需求量测算：13表6：钢铁行业严禁新增产能相

4、关政策15表7：粗钢产能利用率测算16表8：用电量测算表19表9：煤炭需求测算表21表10：煤炭供给测算表（万吨）23表11：煤炭供需平衡表（万吨）23表12：水泥行业供给测算表（万吨）25表13：水泥需求测算表（万吨）26表14：水泥行业供需平衡表（万吨）26表15：2008-2010年投产而尚未冷修的生产线概况26表16：2018年玻璃产能测算27表17：玻璃供需测算表（亿重量箱）27表18：2017年至18年5月18日，周期行业估值情况34表19：周期行业投资策略34插图目录图1：各行业固定资产投资完成额（亿元）6图2：商品房销售面积当月同比增速6图3：房地产开发投资完成额7图4：

5、周期投资逻辑10图5：钢铁下游需求占比11图6：机械制造业固定资产投资完成额（%）12图7：我国汽车产量12图8：我国粗钢出口情况13图9：2017年我国钢铁出口国占比情况13图10：中国对美出口钢铁贸易额及占比14图11：供给侧去产能情况（万吨）15图12：全国高炉开工率（%）15图13：钢铁行业企业盈利能力（%）17图14：铁矿石价格综合指数（元/吨）17图15：螺纹钢价格对比（美元/吨）17图16：热卷价格对比（美元/吨）17图17：我国黑色金属矿采选业固定资产投资17图18：煤炭价格综合指数18图19：煤炭下游行业占比18图20：2017年火电发电量同比增长4.6%19图21：2

6、017年粗钢产量同比增长5.7%19图22：发电量的高低与经济的走势呈现正相关关系20图23：火电占比从2011年的82.84%逐步降至2017年的73.48%21图24：煤炭行业固定资产投资完成额情况22图25：煤炭进口量近几年快速增长23图26：煤炭进口量占我国煤炭产量的比值23图27：水泥熟料新增设计产能（万吨）24图28：水泥产能利用率25图29：电解铝产量与缺口图28图30：电解铝淘汰与新增产能对比图28图31：电解铝产能利用率29图32：中国电解铝消费量趋势图30图33：中国2018年铝消费结构30图34：全球铜矿产量库存及铜价对比图31图35：全球铜产量变化图31图36：全

7、球铜产量分布图32图37：前期因价格低迷而停产的产能321.配置周期的两大理由受益于供给侧改革和环保督查，2017年周期品价格一路攀升，企业盈利能力大幅提升，对应股价已经得到反映。在2017年高增长的情况下，市场预期2018年业绩增速将回落，对应的股价上升幅度有限。但随着市场风格的转变以及中美贸易战等短期因素的影响，周期行业估值已回调至底部。我们认为回调为行业带来配置机遇，并看好周期后市走势。我们认为当前时点，配置周期行业有两大理由