证 券行业2018年中期投资策略：行至水穷处，坐看云起时

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录索引市场加速对外开放，监管鼓励龙头做大做强4我国金融市场加速对外开放4监管鼓励龙头公司做大做强5渐进式开放不改龙头优势，集中度提升趋势延续6对外开放促使金融市场产品丰富，头部券商优先受益6集中度提升趋势持续，业绩加速分化10经营展望：传统业务承受压力，创新业务小步前行12经纪：存量竞争，抢占机构及高净值客户12投行：支持“新经济”，格局加速分化13资管：回归主动管理，进入优胜劣汰发展阶段14资本中介

2、：规模增速放缓，整体风险可控16场外期权：创新业务小步前行，市场延续强者恒强172018业绩预测：盈利略有下滑，ROE预计5.7%19投资建议：业务风险担忧反应过度，关注头部券商估值修复20风险提示20若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表索引图1：中国台湾外资/合资证券公司数量变化（家）7图2：日本外资/合资证券公司数量变化（家）7图3：日本证券行业营收构成7图4：2006年前三季度证券商办理受托买卖外国有价证券业务交易金额比重7图5

3、：中国台湾证券公司净利润集中度对比8图6：中国台湾证券公司营业收入集中度对比8图7：日本外资券商净收入/损失占比8图8：台湾股市投资者结构分析9图9：A股投资者结构，散户投资者市值占比逐渐降低（万亿元）9图10：券商营业收入集中度10图11：券商净利润集中度10图12：券商投行业务股权承销集中度10图13：券商投行业务债权承销集中度10图14：2017年报上市券商归母净利润增速11图15：2017年报上市券商ROE（平均）11图16：2017年报上市券商ROE（扣非/平均）11图17：两市月度日

4、均成交额及同比数据12图18：证券公司客户交易结算资金余额（单位：亿元）12图19：2017代理买卖证券款分布（亿元）13图20：2014-2017代理买卖证券款中机构客户占比13图21：2017年7月-2018年5月首发家数及平均募资金额14图22：2015Q1-2018Q1IPO过会率14图23：证券行业资管规模（亿元）15图24：2017年，上市券商资产管理业务收入结构（亿元）15图25：证券公司股权质押业务月新增规模（亿元）17图26：沪深两融余额及同比变动情况17图27：场外期权新增名

5、义本金占场外衍生品比18图28：场外期权当月新增交易情况18表1：2017年以来金融对外开放意见/政策一览4表2：股票质押回购新规制度对比17表3：2018年主要市场数据假设（亿元）19表4：2018证券行业主要财务数据预测（亿元）19若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本市场加速对外开放，监管鼓励龙头做大做强我国金融市场加速对外开放自2001年加入WTO始，中国逐步实现对外开放的承诺，有序推进金融开放进程。2017年始，自1月国务院下发《

6、关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，陆续出台多项政策措施，加快我国金融业全面对外开放进程；进入2018年，开放进程全面加速，包括4月上旬易纲在博鳌亚洲论坛宣布扩大金融业对外开放的具体措施与时间表、4月末银保监会公布具体四项银行业和保险业对外开放措施、5月证监会发布对外商投资期货公司及证券基金公司境外设立参股经营机构管理办法，6月中国人民银行、国家外汇管理局调整了现行的QFII、RQFII相关政策，取消QFII资金汇出比例限制和QFII、RQFII本金锁定期要求。金融行业新一轮对外开放正

7、在全面推进。表1：2017年以来金融对外开放意见/政策一览时间会议/文件内容2017年1月国务院《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》服务业重点放宽银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构外资准入限制。2017年7月第五次全国金融工作会议积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序；坚持自主、有序、平等、安全的方针，稳步扩大金融业双向开放。2017年8月国务院《关于促进外资增长若干措施的通知》持续推进银行业、证券业、保险业对外开放，明确对外开放时间

8、表、路线图。2017年11月十九大报告大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放；不断扩大金融对外开放，通过竞争带来优化和繁荣。2017年12月中央经济工作会议推动形成全面开放新格局，要在开放的范围和层次上进一步拓展。2018年4月博鳌论坛开幕式重要讲话金融业对外开放措施和时间表发布，将在未来几个月内落实，放宽外资准入和业务范围，争取年内开通“沪伦通”2018年4月银保监会《加快落实银行业和保险业对外开放举措》将外资人身险公司外方股比放宽至51%，3年后不再设限；取消外资保险机构设立前需开设2年代表