非金属建材行业2020年投资策略：水泥无忧，消费建材精选2B端

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1、目录1、预计19年水泥产量5%以上增速42、预计2020年水泥需求增速2-4%区间62.1、房地产投资增速稳定回落62.2、逆周期管理关键因子——基建能否期待82.3、预计2020年水泥需求增速2-4%区间93、水泥产能利用率稳中向好，价格维稳意愿强烈103.1、行业供给持续紧约束，产能利用率稳步提升103.2、价格维稳意愿强烈，盈利能力将保持高位113.3、分区域水泥需求价格情况134、消费建材：全装求趋势下，B端贡献业务量154.1、全装修渗透率提升，ToB需求已有锁定164.2、B端大趋势，机遇与调整并存184.3、成本端，石油

2、产业链产品价格基本稳定205、玻璃行业盈利能力改善，玻纤行业尚需等待225.1、玻璃：下半年涨价动力来自于行业供给收缩225.2、玻璃：汽车消费承压，关注地产竣工数据情况235.3、玻璃：价格坚挺成本下行，盈利改善255.4、玻纤：过剩产能消化和景气度改善尚需时间266、投资建议276.1、水泥行业：配置海螺，优选华新、天山、万年青、祁连山、塔牌集团，关注港股华润水泥控股286.2、小建材1：B端业务占比高且仍在持续提高的工程建材和消费建材公司336.3、小建材2：推荐估值合理的价值品种347、风险分析371、预计19年水泥产量5%以

3、上增速2019年1-10月我国水泥行业产量19.0亿吨，同比增长5.8%，单10月水泥行业产量2.2亿吨，同比下降2.1%。19年除10月外水泥产量单月增速始终稳定在4%-7%区间，预计全年水泥产量增长超1亿吨，累计增速5%以上。图1：全国水泥产量及增速一览-累计图2：全国水泥产量及增速一览-月度资料来源：Wind、，截止19年10月资料来源：Wind、，截止19年10月水泥行业“强投资”属性和产品无库存干扰特性，其产量增速变化趋势与基础设施建设投资增速与房地产投资增速的加权变化趋势较为一致，年内水泥增量主要由地产端贡献。2019年基

4、础设施建设投资虽有国家发行专项债、新增信贷、社融增长等利好政策支撑，但年内增速保持低位稳定。图3：房地产投资新开工、施工、竣工增速情况图4：房地产投资新开工、施工、竣工单月增速情况资料来源：Wind、，截止19年10月资料来源：Wind、，截止19年10月2019年房地产投资增速好于市场预期，施工面积增速为近五年最高水平，竣工面积增速仍在低位徘徊。图4单月新开工、施工、竣工增速情况，新开工、施工面积增速呈稳定回落态势，竣工面积增速下半年呈逐月提高。图5：基建投资及分行业、重点细分领域投资增速和地产开发、制造业固投增速19年以来资料来源

5、：国家统计局，，截止19年10月2、预计2020年水泥需求增速2-4%区间我国固定资产投资完成额实际当季同比数据，自2017年下半年起连续五个季度在±1%区间波动，仅近18年四季度以来的增速基本维持在2.5%~3.0%之间。固定资产投资分项科目，基础设施建设投资、制造业投资和房地产投资为其三个重要组成。09年四万亿投资、12年基建提至20%增速作为“稳增长”引擎、15年4季度放松房地产和16年1季度PPP启动基建，均对应着前1-2个季度固定资产投资增速的“抛物线”特征。16年下半年我国固定资产投资完成额实际当季增速再次持续回落，同期对

6、应着我国基础设施建设投资增速的缓慢稳定回落。2.1、房地产投资增速稳定回落自2011年后房地产投资增速与制造业投资增速图谱趋势显现出较为明显的“亦步亦趋”的特点：2011-2015年两者持续下行，2016年初开始底部企稳后逐步回升。2019年以来两者间关系出现背离，房地产投资增速继续保持增长而制造业投资增速大幅放缓：制造业投资放缓主要受国内、外经济下行担忧和贸易摩擦持续等不确定因素的影响；房地产投资受土地购置费和建安费两者影响保持较快增速，我们预计2020年，制造业投资增速低位徘徊，房地产投资增速较19年有明显的回落。图6：我国固定资

7、产投资完成额实际当季同比增速(%)图7：制造业、房地产投资为顺周期“亦步亦趋”（%）资料来源：Wind、，截止19年9月资料来源：Wind、，截止19年10月“购置土地”、“新开工-施工-竣工”、“空置”可类比商品经营的原料采购、成品制作和商品库存的广义库存管理过程。当库存持续下降，企业会加大和加快原料采购和成品制作进程，维持合理库存以正常经营。我国商品房空置面积已连续三年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，我们认为这一趋势仍将持续。图8：房地产投资三个分项“亦步亦趋”（万平方米）图9：新开工-施工累计

8、同比增速情况资料来源：Wind、注：为历年1-10月数据比较资料来源：Wind、，截止19年10月新开工、施工和竣工指标为房地产产业链后端指标，2019年虽施工和新开工指标表现较好，但房地产销售指标未现明显改善的背景下，