教育行业年度报告：2020年社会服务业投资策略~call港股教育股，政策过于悲观给予低估值机会，发现价值

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1、行业中期年度报告内容目录前言5一、2020年行业观点：整体推荐港股学校板块（高校&K12学校），并关注职教培训、教育信息化、K12培训等其他细分领域61.1职教培训：政策支持方向明确，就业压力加大催生行业机会，职教培训3700亿规模可期61.1.1职教涵盖范围广泛，国家政策重点支持，整合发展潜力大61.1.2就业形势严峻，焦虑感和迷茫感促生行业机遇111.1.3参培率&客单价提升，3700亿总市场可期，龙头企业当仁不让111.2民办高校：送审稿后16个收购公告发布，中短期并购整合仍为主基调，长期看毛入学率及民办率提升131.2.1进入门槛较高，利于行业集中度提升131.2.2悲观情绪存预期差

2、，案例自证并购逻辑仍存，地方支持态度明确141.2.3预计2025年前高考人数呈增长趋势，高教供给存扩张需求183.教育信息化：定位“基建”，政策加码助力，处于行业红利期204.在线教育：竞争焦灼，大部分尚未实现盈利23二、行业重点公司242.1职教培训：中公教育（A股）242.2职教培训：中国东方教育（港股）262.3民办高校们：中教控股、中国科培、希望教育等（港股）272.4国际学校：枫叶教育（港股）282.5国际学校：凯文教育（A股）292.6教育信息化：佳发教育（A股）292.7K12培训：科斯伍德（A股）312.8K12培训：新东方（美股）322.9K12培训：好未来（美股）34投

3、资建议和推荐标的36风险提示37附：教育公司估值表38图表目录图表1：2019年上市教育公司概况5图表2：中国职业教育体系6图表3：中国职业教育体系-职业考试培训7图表4：中国职业教育体系-职业技能教育7图表5：2019年以来职业教育政策一览表9图表6：百度指数——“找工作”变动情况11-2-行业中期年度报告图表7：考研人数变动11图表8：公务员招录、事业单位招录、教师招录及教师资格证培训及考研市场规模测算核心假设及计算公式12图表9：职业教育培训主要细分市场规模测算12图表10：职业招录类&考试类培训——其他资格培训细分市场规模测算13图表11：民办高等教育行业壁垒高14图表12：200

4、2年至2018年我国教育经费中国家财政性教育经费占比情况——财政为教育经费主要来源15图表13：财政性教育经费支出——中央和地方的比重16图表14：《送审稿》出台之后民办高校公司并购公告17图表15：民办高校及独立学院学校数量变动（单位：所）18图表16：高考报名人数及高考适龄人数（万人）18图表17：对比全球范围内高等教育入学率，中国仍有提升空间19图表18：中国高考人数及不同批次录取人数19图表19：教育信息化相关重大政策文件时间表21图表20：教育信息化经费测算过程22图表21：国家教育信息化经费测算结果22图表22：传统教育公司和互联网公司的逻辑是差别非常大的23图表23：互联网教育

5、企业现状及发展期望24图表24：中公教育19Q1-Q3营收同增48%24图表25：中公教育19Q1-Q3净利同增77%24图表26：港股部分学校公司估值表27图表27：FY2019营收15.7亿元，同比+17.1%28图表28：FY2019净利润6.54亿，同比+21.5%28图表29：枫叶教育各阶段学生人数占比28图表30：枫叶教育各阶段学生人数占比28图表31：佳发教育营业收入30图表32：佳发教育归母净利润30图表33：佳发教育-收入分业务构成30图表34：科斯伍德收入分业务占比情况32图表35：龙门教育收入分业务占比情况32图表36：科斯伍德毛利率及归母净利率32图表37：科斯伍德R

6、OE及ROIC32图表38：新东方营收FY20Q1同比增长25%33图表39：新东方FY14至FY20Q1营业收入33图表40：Non-GAAP营业利润率变动33图表41：2020财年第二季度营业收入同比增长33.8%34图表42：2014财年到2020财年上半年营业收入34图表43：好未来2019财年第二季度分业务收入占比35-3-行业中期年度报告图表44：好未来2020财年第二季度分业务收入占比35图表45：教育公司估值表（A股，港股，美股）38-4-行业中期年度报告前言¾2019年是教育行业格局更加清晰的一年——职业教育培训龙头中公教育成功借壳亚夏汽车，华图教育控股山鼎设计，未来有

7、望登录A股资本市场；职业技能培训龙头中国东方教育成功IPO登陆港交所；民办高校板块再添新秀——中国科培、中汇集团等公司陆续上市，行业并购整合持续推进，年内共有七家公司发布14个并购项目公告；在线教育板块新东方在线、跟谁学、网易有道等公司赢得市场高关注。2019年，教育板块已有三家龙头企业市值超千亿，分别是好未来、新东方、中公教育。图表1：2019年上市教育公司概况上市地点证券代码证券简称上市日期主要业务港股1