保险行业四季度投资策略：开门红与利率上行共振，关注低估值保险股投资机会.pptx

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1、概要2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明利空出尽，负债端持续好转中，资产端企稳回升，股价已有所修复开门红与利率上行共振，行业景气度向上利率上行，投资端压力缓解，估值空间打开四季度及2021年有望迎来“开门红”3.四季度投资策略：投资↑+保费↑+低估值，持续推荐保险股风险提示：1）长端利率持续趋势性下行，2）股市大幅震荡，3）保障型保费增长不达预期。疫情爆发后，保险股跑输大盘。但随着经济复苏，7月初大幅上涨。截至9月25日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保股价分别较年初+33%、-7%、-13%、+31%、-8%。资料来源：Wind，海通证券研究

2、所图：春节后疫情爆发，保险股大幅跑输1.17月以来保险公司股价显著修复3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：中国人寿、新华保险股价表现较强-40%-10%30%20%疫情爆发经济数据持续好转，长端利率企稳回升50%40%30%20%10%10%0%0%-10%-20%-20%-30%-30%中国人寿中国平安中国太保保险Ⅱ(中信)沪深300新华保险中国人保疫情负面影响代理人渠道的展业和增员，亦对投资端形成压力。负债端：代理人无法与客户见面，重疾险等复杂型寿险产品较难线上销售。投资端：年初十年期国债收益率受疫情及宏观经济影响下行，市场担忧险企固收投资面临较大配臵

3、压力，投资收益率下降可能导致利差收窄甚至利差损风险。1.2疫情期间负债端、资产端双双承压4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：2020年上半年上市保险公司个险新单期缴及其增速资料来源：上市保险公司2019、2020年中报，海通证券研究所742616675822800904782239524381474198008316844810.7%-21.5%-35.3%8.3%1.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%9000080000700006000050000400003000020000100000中国太保中国人寿中国平安1H2019（百万元，

4、左轴）1H2020（百万元，左轴）新华保险中国人保同比增速（%，右轴）1.3二季度保费已开始逐步回暖，上半年NBV增速分化5保费：二季度有所恢复但幅度较小。国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（长险新单期缴）二季度分别同比+10.8%、-8.4%、-30.2%、+2.1%、+50.6%，一季度则分别+14%、-19%、-38%、+12%、-6%。人保、平安、太保Q2较Q1增速有明显改善，新华、国寿有所下滑，我们预计这与新华、国寿一季度增速较为理想、二季度压力较小有关。NBV：上半年NBV增速分化，国寿、人保NBV

5、逆势正增长。图：2020年上半年上市保险公司NBV及其增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6.7%-24.4%-24.8%-11.4%19.3%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%450004000035000300002500020000150001000050000中国太保中国人寿中国平安1H2019（百万元，左轴)1H2020（百万元，左轴)5新华保险人保寿险1H2020同比增速(%，右轴)资料来源：上市保险公司2019、2020年中报，海通证券研究所上半年，上市险企NBVmargin平均-6.2pct。中国人

6、寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的NBVMargin分别为25.2%、36.7%、37.0%、15.3%、11.9%，分别同比-1.8pct、-8.0pct、-2.0pct、-22.6pct（新华可比口径下NBVmargin同比-23.5pct至14%）、+3.7pct。新华保险价值率下滑幅度最大，我们预计与公司银保趸交产品贡献保费规模较大、“以附促主”策略下短期险增速较高等有关。个险渠道价值率普遍较为坚挺，个险渠道发展仍是未来险企价值增长的最强大动力。国寿上半年个险NBVmargin39.3%，同比基本持平，相应地，健康险占新单比重亦小幅提升。平安个险

7、渠道NBVmargin仅-3.7pct至55.2%，个险长期保障型margin+7.1pct至104.4%。图：上市保险公司的NBVMargin1.4上半年，险企NBVmargin平均-6.2pct；个险NBVmargin表现优于整体6资料来源：上市保险公司2011年-2020年半年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明60%50%40%30%20%10%0%中国人寿中国平安1H20111H20121H20131H20141H20151H2016中国太保1H20171H20181H20191H2020新华保险上半年，人保、国寿、新华代理人较上年末

8、增长5.8