保险行业2019年度投资策略：经济、需求与利率，探究保险行业周期之惑.docx

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1、：证监许可（20目录一、经济周期与保险周期4（一）周期的本质是供求不匹配4（二）保险需求和保险周期的影响因素4（三）基于学术界定量研究结果：经济周期并不是影响保险周期的最显著因素，新兴经济国家受其影响相对较大6（四）我国保险市场短期波动受创新和监管政策影响较大8二、利率与寿险公司盈利周期9（一）利率对保险公司经营影响复杂9（二）利率对负债端经营的影响9（三）利率对投资端经营的影响9（四）利率长期下行影响保险公司经营结果的过程9三、利率与保险行业投资时钟10四、当前环境下保险行业的投资展望12五、内含价值及新业务价值预测13

2、六、风险提示15：证监许可（20图表目录图表1风险偏好于与商业人身保险需求（）5图表2金融参与度与商业人身保险需求（）5图表32007年中国人口结构占比5图表42017年中国各年龄段人口占比5图表5我国城镇居民消费结构6图表6我国农村居民消费结构6图表7发达市场保费实际增长率与GDP实际增长率对比7图表8新兴市场保费实际增长率与GDP实际增长率对比7图表9新兴保险市场韧性较大，全球金融危机对其影响小于发达市场7图表10我国经济周期和保险周期具有相同趋势，保险周期弹性较大8图表11改革开放以来我国保险深度不断加深：除GDP增

3、长推动外保费增长外还有其他因素推动8图表12我国保险市场短期波动受创新和政策因素影响较大8图表13利率下行对保险公司存量资产账面价值的影响10图表14利率下行对保险公司存量负债账面价值的影响10图表15利率下行时期保险公司净资产增速先升后降10图表16经济周期、利率周期、保险周期的关系11图表17长端国债收益率与保险指数相对收益走势有一定关联性11图表18货币政策释放流动性，货币市场利率下行12图表19债券市场利差走阔，长期国债收益率下行趋势不明显13图表20平安在投资端重度压力情景下偿付能力充足率依然可以维持在150以

4、上*13图表21上市险企全年新单增速预测14图表22上市险企新业务价值预测14图表23上市险企内含价值预测15：证监许可（20一、经济周期与保险周期（一）周期的本质是供求不匹配从一些经济学家对经济周期的描述可以得出一个结论：周期的本质是供求不匹配。凯恩斯的经济周期理论认为由于消费和资本边际效率递减，造成消费和投资需求不足，总需求的减少是经济衰退的主要原因。当经济处于繁荣时期时，资本家对未来有乐观的预判，增加投资，然而由于边际效用递减效应会造成生产过量、存货堆积、利润率降低，这时总需求小于总供给，经济将出现衰落。随之资本家信

5、心发生变化，投资不振、生产萎缩、就业不足，又会造成总需求大于总供给，经济将慢慢复苏。随着供需的变化，经济发生波动，形成周期效应。货币主义经济学家也认为经济周期是供给非均衡变动的结果，只不过是货币的供给和需求不平衡。货币主义代表经济学家弗里德曼认为短期内经济的波动源于货币供给的不规则变动，货币增加会使市场产生“货币幻觉”（将名义工资上升认为是实际工资的增加）引起劳动供给、投资、产出、就业的增加，导致经济偏离均衡状态，当“货币幻觉”消失时，经济又会慢慢恢复均衡状态。凯恩斯和弗里德曼都认为需要通过一定的手段（财政政策、货币政策）

6、来管理和调节需求，从而调节经济周期的波动。可以看出，需求是影响周期的重要因素。社会整体经济周期的规律也可以延伸至一个行业，需求是影响行业发展的重要因素，对于保险行业来说亦是如此，保费收入变动可以作为保险周期的重要观察指标。（二）保险需求和保险周期的影响因素很多学者的研究达成共识：经济增长、人口增长、人口结构（老龄化程度）、教育程度、消费结构、储蓄余额、资产结构、利率水平、风险偏好、社会保障体制等等一系列社会和经济因素都会对保险需求产生影响从而影响保险周期（以保费收入增速波动为观察指标），而且这些因素之间又互相影响，影响保险

7、需求和周期的因素十分复杂。由于影响保险需求的因素多且繁复，定量考察这些因素对保险需求和保险周期的影响十分困难，从趋势图无法看出直接影响，我们主要通过定性描述和借助一些学术界的研究成果对其进行讨论分析。经济增长和人口增长等内生增长因素对保险需求的影响显而易见。但人均GDP在不同阶段对保险需求有正反两方面影响：人均收入增长初期会推动保险需求的增长，在到达一定程度后又对保险需求有影响，原因在于财富积累使个人抗风险能力加强，人均收入对偏保障型的保险产品有替代作用。人口结构及其衍生的社会因素对保险需求有明显影响作用。中产和中间年龄人

8、口是保险需求的主力人群：一方面相对于25岁以下人群，这部分群体具有购买能力。另一方面相对于45岁以上的人群，这部分群体受教育的程度较高，风险偏好较高，同时面临的社会压力最大。人口结构的日趋老龄化趋势也意味着社会将面临更多的医疗、健康和养老支出，滋生出巨大的保险保障需求。不同的社会保障体制下保险需求发展路