保险行业投资策略：产险周期复苏，寿险细水长流

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1、内容目录1.财产险迈入复苏周期，车险费改龙头受益41.1.保费增速回升+承保利润优化！盈利周期回暖41.2.海外市场龙头稳固，承保利润率周期鲜明51.3.车险三次费改启动，供给侧改革强化龙头效应72.寿险观望保障型保单销售，19号文影响可控92.1.19号文短期扰动，产品停售整体影响可控92.2.二季度保障型保单回暖，全年NBV优于预期112.3.代理人仍为增长核心，丰富队伍层级是关键123.股市波动影响投资，扰动中期业绩及EV增长133.1.分红大年！净投资收益可观增长，信用风险可控133.2.股市波动冲击综合投资收益，影响EV增速143.3.准备金影响全面反转，利润高增长将持续兑现154

2、.投资建议：长期布局时点，首推中国平安165.风险提示18东吴证券研究所2/19若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：2004~2018/05财产险业务原保费收入及增速4图2：2009~2017年财产险业务保费收入结构4图3：2000~2015年欧洲财产险保费及车险占比6图4：1994~2012年美国财产险净保费及车险占比6图5：2000~2012年欧洲财产险公司数量6图6：2007~2017年AXA（安盛）欧洲地区市场份额6图7：1998~2017年AXA、Allianz财产险综合成本率7图8：1990~2016年日本财产险承保利润（十亿日元

3、）7图9：2007~2017年大型财产险公司综合成本率8图10：2004~2014年欧洲车险承保利润及综合成本率8图11：2017Q1、2018Q1新单保费收入及增速11图12：2018H1健康险新单增速及占比（预测）11图13：2012~2017年上市寿险公司代理人数量（单位：万人）12图14：2012~2017年上市寿险公司代理人产能（单位：元）12图15：2016~2018/07十年期国债及国开债到期收益率13图16：2011~2018H1基金分红金额及增速13图17：2013~2018/05保险资金资产配置结构13图18：2016、2017年保险公司AA级以上信用债占比13图19：2

4、018H1主要股指累计跌幅14图20：2009~2018Q1上市保险公司总投资收益率14图21：2010~2017年上市保险公司综合投资收益率14图22：2012~2018H1（E）上市保险公司EV增速14图23：2014~2017年寿险准备金折现率区间上下限15图24：2016年以来准备金补提对税前利润影响（亿元）15图25：2009~2020E国债收益率及750日移动平均值15图26：2011~2018Q1上市保险公司分红比例15图27：2007年至今A股保险公司历史估值（P/EV）16图28：2007年至今H股保险公司历史估值（P/EV）17表1：2018年以来保监会开启新一轮“监管潮

5、”4表2：商业车险费率改革进程7表3：银保监会19号文“负面清单”重点条款9表4：2016年至今银保监会人身险主要监管政策9表5：2018年三季度主要人身险公司主打保障型产品概况10表6：A股/H股上市保险公司估值表（股价采用2018年7月27日收盘价）17东吴证券研究所3/19若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本1.财产险迈入复苏周期，车险费改龙头受益1.1.保费增速回升+承保利润优化！盈利周期回暖2017年以来保费增速持续回升，非车险驱动行业迈入新一轮扩张周期。近年来受经济增速下滑和新车销量趋缓等因素影响，财产险业务增长明显趋缓（2016年总保费增速降

6、至9.12%，其中车险增速降至10.25%，占比高达78.3%）。2017年以来，行业保费增速逐步回暖（主要由非车险驱动），2018年1~5月总保费增长13.1%，上市公司层面，平安、人保、太保、太平上半年财产险保费增速分别达到14.9%、14.2%、16.3%、16.8%。我们认为后续与经济联动的传统险种（车险、企业财产险等）将稳定增长，而非车险中的新兴险种（例如农险、责任险等）将驱动行业扩张。图1：2004~2018/05财产险业务原保费收入及增速图2：2009~2017年财产险业务保费收入结构若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本12000100008

7、0006000400020000产险业务原保费收入（亿元）同比增速（右轴）40%98358725799572036212533146183896447528761090123015091998233735%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%车险非车险75%77%76%75%76%77%78%78%76%200920102011201