保险行业4季度投资策略：寿险nbv改善加速，投资收益率与利率企稳

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1、内容目录1.保费端：3季度保障险与NBV向好，改善将于4季度加速41.1.行业：人身险保费逐月改善，其中健康险的同比增速稳定在30以上41.2.上市公司：预计3季度寿险NBV增长明显好于上半年，且改善将在4季度加速52.投资端：3季度投资收益率有望回升，预计4季度保持平稳72.1.股市与债市：3季度单季上证50指数上涨5.1，中债总全价指数上涨0.2，投资收益率预计上行72.2.非标：3季度非标资产的投资收益率预计上行，配置比例已接近4072.3.利率：3季度利率较为平稳，期限利差扩大，预计4季度将维持平稳83.4季度投资策略：保费端加速改善，投资端企稳

2、，估值提升空间大94.风险提示9图表目录图1：2018年中国保险行业各险种保费的年累计同比增速4图2：2018年中国保险行业各险种保费的单月同比增速4图3：2018年上市产险公司保费的年累计同比增速5图4：2018年平安寿险的个人业务新单保费的单月与年累计同比增速5图5：一年期银行理财产品预期年收益率6图6：“前一年险资投资收益率-当年银行理财收益率”和人身险保费的正相关关系6图7：2018年各项主要股票指数的涨跌幅7图8：2018年各项主要债券指数的涨跌幅7图9：2018年保险行业的大类资产配置比例8图10：2018年债权投资信托产品预期年收益率8图11：20

3、18年各类债券的到期收益率水平9图12：上市保险公司动态PEV估值水平（倍）9表1：2018年上市保险公司的寿险NBV增速预计6表2：上市保险公司估值及盈利预测101.保费端：3季度保障险与NBV向好，改善将于4季度加速1.1.行业：人身险保费逐月改善，其中健康险的同比增速稳定在30以上银保监会数据显示2018年1-8月人身险（即寿险+健康险+意外险）保费同比下降4.3，但降幅从1月起逐月收窄。7-8月人身险的单月保费分别同比增长8.9和19.5，我们预计全年增速将转正。其中，健康险与意外险均增长稳健，2018年3月以来健康险保费的每月同比增速均高于30

4、，1-8月健康险（剔除和谐健康的保费）累计同比增长33.8，规模已达到3796亿元，占人身险保费的比例已达19。健康险、意外险、寿险口径下的终身寿险均属于风险保障型业务，具有消费属性，增长稳健且波动性较小。目前中国人身险保障缺口依然巨大，这类业务保持较快增长是寿险行业长期业绩和估值提升的核心要素。图1：2018年中国保险行业各险种保费的年累计同比增速2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0840.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%财产险人身险寿

5、险（包含年金险、终身寿险等）意外险健康险健康险（剔除和谐健康）资料来源：银保监会官网，图2：2018年中国保险行业各险种保费的单月同比增速2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0860.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%财产险人身险寿险（包含年金险、终身寿险等）意外险健康险健康险（剔除和谐健康）资料来源：银保监会官网，财产险行业方面，2018年1-8月保费同比增长11.2，但增速逐月下滑，主要源于新车销售不佳导致车险保费增长较慢

6、。财产险行业目前面临两类分化。1）车险保费与承保利润率均承压，我们预计全行业车险综合成本率不低于100；非车险（责任保险、保证保险等）的保费增速与承保利润率均向好。2）保费与利润集中度进一步提升，预计人保、平安、太保综合成本率稳定，且保费增速持续快于行业。1-8月前三家产险保费分别同比增长12.8、14.7和14.6，均领先行业。目前价值驱动的关键因素之一在于手续费率能否在强监管下显著下降（或相关政策何时调整），因为手续费率下降能够带来整体费用率和所得税的双重下滑。图3：2018年上市产险公司保费的年累计同比增速30%25%20%15%10%5%0%2018

7、01201802201803201804201805201806201807201808平安产险太保产险人保产险资料来源：银保监会官网，1.1.上市公司：预计3季度寿险NBV增长明显好于上半年，且改善将在4季度加速我们预计上市保险公司3季度单季个险新单的增速分化，预计太平和平安同比正增长（仅平安披露了7-8月个人业务新单保费分别同比增长15、13）；预计太保、国寿、新华同比负增长，负增长的原因在于2017年3季度年金险的保费基数很高（134号文规定了2017年10月1日的整改结点），并且各家公司进一步聚焦健康险等长期保障型业务，3季度单季年金险保费的降幅预计

8、很大。图4：2018年平