中小市值组新能源汽车行业2020年度策略：全球电动化加速，看好海外供应链&上游弹性品种

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1、1.乘用车的供需两端-从何处来，到何处去双积分政策从供给端督促车企在新能源汽车上发力，市场需求仍是大家苦苦探索之处，新能源乘用车目前已具备的优势集中于：1）号牌、路权等；2）运营成本低。从需求角度出发，我们认为B端、C端实质上都是新能车的真实需求。1）B端更具资本属性。运营车辆本质上是为完成载运人员而收取费用，对路权、性价比更为看重。在车辆性能（续航、司乘体验）满足运营需求之后，B端新能源乘用车的经济性优于传统车，同时有运营权、路权等优势（政策端赋予）。市场对B端需求主要有两点质疑：1）不真实？实际上，B端需求有其真实存在-B端放大了新能车运

2、营成本低的优势，获取经济性。2）不持续？本质上是对B端空间的质疑，B端目前需求一方面源于现有传统出租车+传统网约车的存量电动化替代，另一方面源于出行市场的增量。当下新能车基数较低，B端是较大市场。2）C端更具消费属性。市场对于C端的质疑本质上是对新能源汽车竞争力的质疑，C端而言，产品面临分层，低端产品展现极致性价比，而中高端渗透率的提升关键在于实现电动平台相较传统车的变革性甚至革命性的驾驶差异。对于低端产品而言，A00级别车型基本实现了完全的电动化，而中高端车型的电动化仍在有序进行。我们认为C端的核心并非追求平价，更合理的方式应当是追求在电动

3、化平台上创造传统车平台无法实现的附加值，以此获取溢价。明年如国产化Model3等爆款车型的放量以及海外车厂不断丰富车型供给将促进新能源汽车市场化趋势。1.1.需求端-B端需求有支撑，C端期待爆款我们分析了16-19年新能源乘用车的上险数据，分析新能源汽车终端需求。主要结论如下：1）限购城市占比17-19H1维持在4成，电动化率显著高于非限购地区：19H1限购区域的电动化率提升至近20（18年非抢装月份约15），非限购区域提升至4-5（18年非抢装月份3-4）。2）B端增速一枝独秀，19年前三季度增量共25.5万，其中B端贡献13.4万

4、，增速213，远超C端增速（35）。其中B端主要车型为A级纯电动，共计16.5万，占比达到83，出租车&网约车为B端新能源化主要动力。3）从新一线城市的结构变化感受新能源乘用车除去号牌+运营成本低以外的竞争力变化，主流车型从EC、知豆等转变成了宝马5系、帕萨特等车型。B端来看，将新能源车路权、运营成本优势最大化。我们测算运营端的平价化实际上已经实现。1）预计在蓝天白云保卫战推动下，出租车电动化或将加速展开。19-20年大气污染重点区域出租车按照80电动化率算，需求为45万辆；其余地区按照每年15更换率，50新能源化，考虑新能源133配

5、比，需求预计19万辆。由于各地方配套政策19年配套尚未非常明确，预计20年为更换高峰。19、20年对应分别20、44万辆。2）网约车考虑每年新增15需求+每年存量15替换需求，19-20年按照40、60新能源化测算，对应30、52万新能源网约车需求。图1：15-20年国内网约车市场空间(单位：亿元)数据来源：Analysys易观，东北新能车C端来看，期待爆款，期待行业驱动力向市场驱动的切实变化。对于新一线城市消费者而言，购买新能源车时，一方面基本没有如一线城市对号牌+路权的诉求，另一方面对运营成本的敏感性不及三四线城市消费者。新一线城

6、市是A级及以上车型占比提升幅度最快的地区，从18年的20迅速提升至19年前三季度的64，共计3.3万辆，较去年同期0.99万辆同比增长230。17、18年前十名车型中，更多是EC系列、知豆等A00级车型，19年前三季度，宝马5系、帕萨特插混等合资相对高端车型上榜，同时有蔚来ES8、威马等造车新势力。尽管今年整体行业增速有限，但微观结构的变化展现了C端产品竞争力提升带来的真实需求增长。尤其是在3季度，行业整体陷入低迷之时，新一线城市上险量单季度同比基本持平。1.1.供给端：双积分再迎调整，提振国内新能车产销信心7月9日，工信部下发关于《乘

7、用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）的通知。其中两部分值得重点关注：1）更新了2021-2023年新能源汽车积分比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法：21-23年NEV比例分别为14、16、18；单车积分均值约3.1(降幅-40+);电耗标准继续细化并提升-解决新能源积分过剩。2）中新能车系数；定义“低油耗乘用车”（当下能够满足车型少之又少）；鼓励节油技术的进一步发展-轻量化、48V、强混等-切实降低油耗，减弱石油依赖。表1：新能车单车积分下调情况车辆类型旧版新版降幅EV0.012×R+0.80

8、.006×R+0.4-50PHEV21.6-20燃料电池乘用车0.16×P0.08×P-50数据来源：工信部，我们测算：仅考虑满足新能源积分比例要求=（传统车