石油化工行业化工巨头商业研究之四：台塑集团，成本为王，亚洲化工企业成长的典范

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1、目录1台塑集团——全球化工行业巨头51.1台塑集团财务状况良好保持稳定增长51.2台塑集团旗下主要上市公司概况61.3核心子公司台塑石化盈利表现优秀71.4台塑集团历程概览1121954-1972：资本积累为未来发展打下基础1231973-2000：打通石化产业链上下游低点布局美国133.1历经磨难六轻成功开建133.1.1原料受限制约发展台塑石化1992年正式成立133.1.2六轻开工建设助力集团腾飞。143.2开拓美国市场低点并购打造集团收入新引擎1742001-2019：加大美国投资发力大陆、越南投资204.

2、1布局中国大陆及越南搭上经济高速发展高铁。204.1.1多年来不断加码大陆投资收益颇丰204.1.2投资越南河静钢厂项目开拓东南亚市场234.2继续加注美国路州百亿美元项目加速推进245台塑集团成长之路借鉴意义及投资策略265.1台塑集团成长对国内企业启示265.2挖掘国内优质标的266风险提示27图表目录图表1：台塑集团历年资产、负债情况5图表2：台塑集团历年营收、盈利情况5图表3：台塑集团历年营运情况(%)6图表4：台塑集团税前净资产回报率（%）6图表5：台塑集团2018年分地区营收结构6图表6：台塑集团201

3、8年分产品营收结构6图表7：各上市公司市值(2019.6.14)7图表8：2018年各上市公司营收及营业利润7图表9：2018年上市公司营业收入占比7图表10：2018年各上市公司税前利润占比7图表11：台塑石化日均炼油产量走势8图表12：台塑石化历年单吨炼油收益8图表13：台塑石化资产负债情况8图表14：台塑石化营收利润情况8图表15：台塑石化投资、筹资活动现金流9图表16：台塑石化历年平均P/E、P/B9图表17：台塑石化历年回报率情况(%)9图表18：台塑石化历年销售净利率(%)9图表19：台塑石化前五大供应

4、商10图表20：台塑石化前五大客户10图表21：台塑石化产品营收结构10图表22：台塑石化主要产品外销比例（%）10图表23：台塑石化环保预算与研发支出10图表24：台塑石化分红率和股息率10图表25：台塑集团年度营收走势（百万，新台币）12图表26：台塑集团1954-1972发展历史13图表27：台湾省1970-1985年CPI走势(%)14图表28：一轻到六轻时间表14图表29：台塑集团开建六轻前后财务状况15图表30：六轻主体工程内容15图表31：六轻开工前的麦寮15图表32：六轻完工后的麦寮15图表33：台

5、塑石化历年营业利润（亿元）16图表34：台塑石化历年营收（亿元）16图表35：台塑集团排名变动情况(美元)17图表36：台塑集团美国初期业务及并购活动18图表37：瘦鹅理论18图表38：1970-1985年美国CPI走势(%)19图表39：1970-1985原油价格走势19图表40：美国1980-2000年GDP增速(%)19图表41：美元兑台湾币汇率走势19图表42：台塑集团大陆营收结构20图表43：台塑集团大陆税前利润占比20图表44：台塑集团大陆营收占比走势21图表45：大陆化学原料、制品同比增速(%)21图

6、表46：中国大陆地区产品进口依赖度(%)22图表47：中国大陆地区产品进口依赖度(%)22图表48：中国大陆地区产品进口依赖度(%)22图表49：中国大陆地区产品进口依赖度(%)22图表50：南亚大陆公司发展历程22图表51：台化、台塑大陆公司发展历程23图表52：台化、台塑现有产品产能及未来规划项目23图表53：越南GDP增速24图表54：越南钢铁进口情况（万吨）24图表55：越南河静钢厂2号高炉点火投产24图表56：美国页岩气占比走势25图表57：美国天然气产量（千万亿英热）25图表58：台塑集团美国项目情况2

7、5图表59：中国大陆主要民营大型炼化项目26图表60：估值水平比较271台塑集团——全球化工行业巨头台塑集团于1954年由“塑料大王”王永庆先生创立，从一个日产4吨PVC的小厂起步，逐步扩大生产规模，并不断向上下游延伸，最终成长为从上游石化原材料到下游化工产品全产业链一体化的集团公司。美国《化学与工程新闻》杂志（C&EN）2017和2018年榜单上，台塑集团分别位列第5和第6名。2017年台塑集团化学品销售收入达321亿美元，化学品销售利润达到48.3亿美元。公司发展过程中的几个重要节点包括:1965年成立台化公司

8、，涉足纺织业、化学品行业；1992年，成立台塑石化，进军炼化行业；2001年后，加码大陆及国际市场，成长为国际化工巨头。1.1台塑集团财务状况良好保持稳定增长总资产稳定增长，资产负债率逐年下降。台塑集团2003年总资产约为3500亿元（注：如无特殊说明，本报告的货币单位“元”均为人民币），2018年总资产已接近9000亿元，复合增长率为17%。资产负债率则保