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1、10月债市走弱MLF降息有望缓解债市下行压力十年期国债收益率（）：3.5主要观点：——2019年10月利率债月报3.43.33.23.13.02.9质押式回购利率（）：R007DR0074.03.53.02.52.01.5中美10年期国债利差（BP）:180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0l10月利率债市场：供给缩量，市场延续回调（1）一级市场：10月利率债供给继续缩量，月内并无提前下达的2020年新增专项债额度发行，同时发行利率整体上扬。（2
2、）二级市场：经济企稳与通胀预期升温，央行货币政策保持定力，加之资金面边际收紧，资金利率多数上行，10月利率债收益率全线上扬。l宏观经济运行：从PMI和高频数据来看，10月经济仍存较大下行压力；当月猪肉价格加速上涨，一定程度上约束央行货币宽松力度，成为债市回调的重要原因；此外，10月公布的核心金融数据全面改善，并普遍好于预期，对债市也产生制约。l流动性：10月初资金面较为宽松，但月中税期高峰前后市场流动性出现阶段性收紧，下旬逆回购到期量虽然较大，但因税期扰动已过，加之月末财政支出力度加大，资金面压力不大
3、。整体来看，10月资金面边际收紧，资金利率均值多数上行。l政策环境：10月1年期LPR报价为4.20%，5年期以上品种报4.85%，均与上次持平。这是1年期LPR在连续两次小幅走低后的首次持平。10月央行未如期开展TMLF操作，估计10月长假或是TMLF未按常规时点开展的主要原因，预计四季度TMLF可能延后，但大概率不会缺席。l中美利差：10月美债走势一波三折。由于经济数据表现不佳，10月初美债经历一轮急涨，但其后中美贸易谈判和英国脱欧进程出现积极进展，市场风险偏好回升，美债整体下跌，及至月末，美联储
4、年内第三次降息，美债反弹。10月中美利差进一步走阔，月末中美10年期国债利差报159.8BP。l11月利率债市场展望：10月末公布的官方制造业PMI再度走低，央行11月初小幅调降MLF利率，释放货币政策逆周期调节加码信号，同时表明后期结构性通胀对货币宽松的掣肘作用不必高估，这将在很大程度上缓解前期债市下行压力，预计11月利率债市场有望走出此前两个月较快下跌格局，短期内债市将会呈现偏强震荡状态，未来CPI冲高或仍将对债市走向形成一定制约。1.10月利率债市场10月利率债市场延续跌势。从一级市场来看，当月
5、利率债供给继续缩量，月内并无提前下达的2020年新增专项债额度发行，同时发行利率整体上扬。从二级市场来看，因经济企稳与通胀预期升温，央行货币政策保持克制，10月债市明显回调。1.1一级市场：供给继续缩量，尚无新增专项债发行10月利率债发行量为7,510亿，环比减少1,324亿，净融资额为3,104亿，环比减少311亿，同比则分别减少1,086亿和613亿。分券种来看，10月利率债发行缩量主因地方债发行进入尾声，当月并无提前下达的2020年新增专项债额度发行，且截至10月31日，暂未有省份公布新增专项债
6、发行计划。发行利率方面，10月国债加权平均发行利率环比小幅下行3.39BP，地方债和政金债发行利率则分别上行20.22BP和11.13BP。图表1利率债发行与到期20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04201
7、8-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10-2,000数据来源：WIND，东方金诚总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)表格1各类别利率债发行量与净融资额（亿元）发行量净融资额10月国债3,722地方政府债965政策银行债2,8249月3,9822,1962,656上年10月3,4952,
8、5602,54110月1,6241271,3549月1,2361,193987上年10月1,7771,451489数据来源：WIND，东方金诚图表2利率债发行利率走势（加权均值，%）5.004.504.003.503.002.502017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-0420
