利率债月报：希望2018!

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1、2固定收益研究证券研究报告利率债月报2018年1月2日[Table_Title]收益率指标希望2018！期限[Table_AmountInfo]国债(%)1Y3.79[Table_Summary]投资要点：2Y3.783Y3.7817年12月市场回顾：利率震荡，曲线变平5Y3.847Y3.90一级市场：供给回落，存单价升。12月利率债净供给3257亿元，较上月减10Y3.88少4361亿元。同业存单总发行量环比增加2054亿，净融资额-1086亿。3M15Y4.18股份行CD发行利率均值为5.06%，较11月均值上行27BP。二级市场

2、：利率震荡，曲线扁平。债市经历了10月、11月的剧烈调整后，在银行间国债指数12月进入窄幅震荡模式。长端收益率窄幅震荡，短端收益率因资金面约束整119.0[Table_QuoteInfo]体抬升，因此收益率曲线更加平坦，甚至出现倒挂。12月末，1年期国债收117.0于3.79%，较11月末上行15BP；10年期国债收于3.88%，较11月末下行115.0113.01BP。1年期国开债上行18BP；10年期国开债与11月末持平。111.0109.018年1月货币政策前瞻：保持中性107.0中央经济工作会议定调18年货币政策从灵活适度、稳

3、健中性变为保持中性，Jun/17Aug/17Oct/17Dec/17资料来源：WIND,海通证券研究所从调节好货币闸门变为管住闸门，从“维护流动性基本稳定”变为“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”。而央行指出货币政策维持稳健中性；银监会指相关研究出，要深入整治银行业市场乱象，坚定不移推动去杠杆去产能，更加有效地[Table_ReportInfo]《国债慢牛可期（从中央经济工作会议看降低实体经济融资成本。从具体操作来看，12月央行上调公开市场操作利率债市走向）》2017.12.255BP，而央行负责人称利率上行是对美国加息的正常反应，有

4、助于避免金融《国债慢牛可期，信用债仍需谨慎——海机构过度加杠杆和扩张广义信贷，上行幅度低于市场预期。我们认为，18年通债券每周交流与思考》2017.12.24《债市曙光初现（央行自动质押融资业务经济下行压力加大，限制央行紧缩空间，且中美利差处于高位，人民币贬值点评）》2017.12.18风险可控。未来央行公开市场调整利率更多是应对美联储加息、压缩操作利《如何看当前债市的长期投资价值——率和市场利率的利差、控制金融机构过度扩张。海通债券每周交流与思考》2017.12.1718年1月债市前瞻：资金面紧平衡，债市回归慢牛资金面紧平衡。1月流

5、动性面临缴准、缴税、购汇额度重新开放等压力，月末逐渐面临春节前取现压力，但我们认为人民币汇率稳定背景下购汇压力或好于去年，年初将有3000亿左右准备金定向释放。另外，央行临时准备金动用安[Table_AuthorInfo]排有利于缓解大行和股份行春节前取现压力，且资金成本低、无需质押券、期分析师:姜超限30天，最多可释放1.47万亿临时流动性；自动质押融资业务有利于中小Tel:(021)23212042行日间流动风险。预计1月资金面维持紧平衡，大行和小行、银行和非银之Email:jc9001@htsec.com间流动性分层局面或持续，短

6、期DR007利率仍稳定在2.8%-2.9%附近，预计证书:S0850513010002R007中枢仍在3.3%附近。分析师:周霞去杠杆影响减弱，融资需求回落。未来几年去杠杆依然是主要任务之一，但Tel:(021)23219807我们认为去杠杆分为两步，第一步是金融去杠杆。当前M2增速持续降至个位Email:zx6701@htsec.com数，和GDP名义增速基本接轨，反映金融去杠杆初见成效，去杠杆政策逐渐证书:S0850513070006转向实体经济去杠杆。银监会近期加强银信通道类业务的监管，资管新规控制分析师:姜珮珊理财嵌套、非标资产

7、期限错配，表外融资增速趋降。贷款方面，政府开始监管消费贷、地产销量负增，居民新增贷款有望下降。因此，随着表外和居民融资Tel:(021)23154121增速趋降，一定程度利好利率债，一是银行出于改善流动性指标的目的仍有利Email:jps10296@htsec.com率债配臵需求，二是国债等无风险产品的税后利率明显高于贷款利率。证书:S0850517070004展望2018，债市充满希望。从年度来看，2016、2017年的10年期国债利率分别上升了20、90bp，而在过去15年还从来没有出现过连续3年债市下跌。而从基本面的走势来看，汇率

8、升值抑制出口扩张，利率大幅上升对投资消费都有影响，再加上去产能步入尾声阶段，18年的经济增速、商品价格涨幅、企业盈利增速大概率重新走弱，而这将在基本面上对债市形成强劲支撑，我们相信18年的债市将充满希望。请