利率债月报：降准资金充裕，债市长期仍好

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1、目录1.10月利率债前瞻：降准资金充裕，债市长期仍好41.19月债市回顾：多空交织，先跌后涨41.210月经济判断：持续下滑41.310月通胀判断：短期反弹51.410月政策判断：货币宽松加码，降准资金充裕51.510月债市判断：债市多空交织，长期依旧向好72.9月公开市场操作：净投放4450亿83.9月货币市场利率：明显上行84.9月一级市场：供给收缩，招标一般84.19月利率债供给概览84.29月最后一周，一级需求改善94.3存单净融资额继续为负11表目录表1近期财政金融政策梳理6表2货币市场利

2、率月变化（%）8表3利率债发行情况10图目录图110年期国债和国开债收益率（%）4图2国债收益率变化4图3国开债收益率变化4图4非国开收益率变化4图5全国制造业PMI综合（%）5图6六大发电集团发电耗煤同比增速（%）5图79月猪价、菜价继续上涨5图8近期油价大幅上涨（美元/桶）5图9央行利率走廊与市场利率（%）7图10货币市场利率与政策利率（%）7图11R007与1年期国债利率（%）7图12十年国债收益率与期限利差（%）7图13每月公开市场操作规模（亿元）8图14国债、政策债、地方债和信用债发行规模

3、对比（亿元）9图15国债到期与发行量（亿元）9图16政策性金融债到期与发行量（亿元）9图17地方政府债到期与发行量（亿元）9图18信用债到期与发行量（亿元）9图19各期限固息国开债发行利率（%）10图20各期限固息国开债认购倍数（倍）10图21各期限固息国债发行利率（%）11图22各期限固息国债认购倍数（倍）11图23同业存单各月发行量和净融资额（亿元）11图24同业存单发行利率（%）111.10月利率债前瞻：降准资金充裕，债市长期仍好1.19月债市回顾：多空交织，先跌后涨9月资金利率在月初再度与公

4、开市场操作利率倒挂，随后震荡小幅上行。而利率债连续三周下跌，直到国庆节前一周止跌反弹。9月债市制约因素包括通胀回升、稳增长政策预期、地方债发行放量、美债利率上行；而利好因素为货币政策适度宽松且央行未跟随美国加息、社融和经济增长减速、PPI趋势回落。图110年期国债和国开债收益率（%）图2国债收益率变化5.5%变化（bps,右轴）2018/08/31bps10年国开债收益率510年国债收益率42018/09/30143.623.61124.53.46103.543.2883.143.52.976343

5、22.52.50Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-181y2y3y5y7y10y资料来源：WIND，资料来源：WIND，截至9月30日，1年期国债收于2.97%，较8月末上行12BP；10年期国债收于3.61%，较8末月上行4BP。1年期国开债收于3.08%，较8月末下行1BP；10年期国开债收于4.20%，较8月末上行2BP。此外，20年国开债收益率下行3BP至4.47%，20年国债收益率上行2BP至3.93%。图3国开债收益率变化4.82018/09

6、/30544.264.2034.33.97213.83.563.650-1-23.33.08-3-42.8-51y2y3y5y7y10y资料来源：WIND，%变化（bps,右轴）2018/08/31图4非国开收益率变化%变化（bps,右轴）2018/08/31bps4.52018/09/304.334.37104.1286443.663.70203.5-23.14-4-63-81y2y3y5y7y10y资料来源：WIND，bps1.110月经济判断：持续下滑9月PMI回落。9月全国制造业PMI大幅

7、降至50.8，为最近两年的次低水平，也处于历年同期中等偏低水平，指向制造业景气大幅转弱。而在分项指标中，除了价格回升以外，与经济有关的需求、生产和库存指标全面回落，反映生产需求双双放缓。经济指标持续下滑。从中观高频数据来看，一方面，9月以来的三四线城市地产销售降幅扩大，且各线级城市同步走弱，金九成色不足，乘用车批零跌幅仍在扩大，显示终端需求继续走弱；另一方面，生产难言改善，虽然9月上旬粗钢产量增速回升，但全月发电耗煤跌幅扩大，汽车、化工等行业开工率仍趋下行。于此同时，9月澳门博彩毛收入同比增速降至2

8、.8%的2年最低水平，均显示9月份中国经济增速或在继续放缓。图5全国制造业PMI综合（%）53PMI荣枯线525150494814/915/315/916/316/917/317/918/318/9资料来源：WIND，图6六大发电集团发电耗煤同比增速（%）6大发电集团耗煤量:周日均：同比6大发电集团耗煤量:月日均：同比503010-10-30-5014/915/315/916/316/917/317/918/318/9资料来源：WIND，1.110月通胀判断：短期反弹