利率市场交易策略：降准组合助力债市修复，但空间或有限

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2018年1月29日降准组合助力债市修复但空间或有限——利率市场交易策略20180129分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：利润全年增长显著，经济向好态势愈显2017年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21%，增速比1-11月份放缓0.9个百分点。单月同比增长10.8%，比11月份放缓4.1个百分点。总体增速逐渐放缓，但就全年来看比2016年加快12.5个百分点，企业效益增长仍然保持了良好

2、的态势。具体来看，企业各项效益指标仍在持续改善，成本费用继续下降，利润率上升；资金周转速度明显加快，企业经营效率提高；另外企业的杠杆率进一步下降，供给侧改革成效持续显现。从行业来看，石油加工、煤炭、钢铁、化工等行业利润继续提升，高技术制造业利润增速较为突出，盈利能力继续增强。整体来看，企业利润单月增势放缓，但全年仍实现持续改善，各项指标不断好转，经济稳中向好趋势不变。资金面跟踪：定向降准如约而至，资金偏宽上周央行进行了5000亿元逆回购操作，而上周有8200亿元逆回购到期，全周净回笼3200亿元。与此同时，上周还有1070亿元的MLF到期，但央行此前已经进行了3980亿元的MLF操作，

3、一次性增量对冲本月到期的2895亿元MLF。另外众所期盼的定向降准终于落地，预期释放约3000亿元左右的流动性。考虑到定向降准的支援，央行也于上周最后两个交易日均暂停了操作，即使净回笼也保证了流动性的整体偏宽。整体来看，在央行灵活多样、量松价控、定向降准与临时降准双管齐下等花样繁多的流动性支持下，虽春节效应难以抵挡，但应有惊无险，整体维持紧平衡。利率产品：有所回暖上周二级市场上国债收益率有所修复，除7年期外均有所回落。以国开债为代表的政策性金融债收益率全面下行。债市走势回顾与预判：降准组合助力债市修复，但空间或有限上周债市迎来久违的上涨，各期限利率有所修复。开年以来债市连遭重创，先是银

4、监会连发数文监管进一步推进，而后经济数据全面向好，工业投资纷纷企稳，全年GDP更录得6.9%的佳绩，经济稳中偏升的格局愈发明了。多重因素压制下，利率全面回升，长端创下新高，国开调整更甚。而上周监管冲击逐步消退，而众所期盼的定向降准也如约而至助力资金面转宽，利率高位下激发了市场的做多情绪，冰封的债市有所转暖。整体来看，债市这一波修复也符合我们之前的判断——临时降准+定向降准的组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高，流动性边际改善下债市或有短时修复机会。但我们还是要强调此次的修复空间有限。严监管以及现有加息和储备货币投放转向OM、贴

5、现、再贷款窗口的趋势，将继续给债市带来压力。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济稳中向好愈显...................................................11.工业利润单月放缓，全年增长显著...........................................12.高频物价数据跟踪.......................................................................23.其他高频数据跟踪....................

6、...................................................44.汇率跟踪.......................................................................................6二、资金面跟踪：定向降准如约而至，资金偏宽...............................71.人行公开市场操作......................................................................72.货币市场..........

7、............................................................................8三、利率产品：有所回暖.......................................................................91.一级市场：需求向好.....................................................