利率市场交易策略：不是假降准，润物细无声

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年10月16日不是假降准润物细无声——利率市场交易策略20171016分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：进出口止跌反弹，经济短期疲软后向好9月份，我国对外贸易进出口数据双双止跌反弹，大幅回升。出口增长9%，比上月上升2.1个百分点；进口增长19.5%，比上月上升5.1个百分点。当前世界经济稳步复苏，中国主要出口市场需求扩张，有望持续拉动中国出口增长。但人民币升

2、值效应仍存影响，出口改善明显弱于进口。国内经济稳中向好的局势不变，将带动进口进一步增长，而进口商品量价齐升，进口额高增。由于进口表现远超出口，贸易顺差进一步下降。9月外贸数据的全面回升印证了外贸改善趋势不变，内外需增强为外贸改善提供了基础。资金面跟踪：MLF超额投放，资金先紧后松上周央行进行了800亿元逆回购操作，而上周有3200亿元逆回购到期，全周净回笼2400亿元。此外上周五还有840亿元MLF到期，央行也及时进行了4980亿元的MLF续作，提前超额对冲了本月到期的4395亿元MLF。节后资金形势大为好转，尤其是银行间流动性恢复较快，交易所资金先紧后松。鉴

3、于此，央行除了惯常的超额MLF续作外，日常的逆回购投放力度均较弱，延续了此前削峰填谷的操作思路。另外19大召开在即，维稳需求下央行也将尽力维持资金面的平稳。因此，即使10月作为传统缴税大月，流动性承压，但在央行的维稳下，流动性有望将维持局部波动，整体无碍的格局。利率产品：不涨反跌上周二级市场上国债收益率全面上行。以国开债为代表的政策性金融债收益率短降长升，仅有1年期利率有所下降。债市走势回顾与预判：不是假降准，润物细无声节后第一周在定向降准的利好刺激下债市不涨反跌，反倒是受资金面结构性紧张以及经济数据的止跌回升，基本面向好的的影响，收益率全面上行。整体来看，债

4、市信心尤待加强，当前主导因素仍是资金。在央行削峰填谷的中性投放，外占流失，超储偏低的背景下，今年以来资金面的时点波动明显加剧，资金偏紧，价格居高不下。降准的利好是趋于长期化的，虽然短期市场反应有限。在供给侧改革持续推进下，大型银行的信贷增长将愈发乏力，降准将极大增加其资金融出规模；令一方面，中小银行的更大幅度降准，将减少其在市场上的资金融入需求。而证券业机构等其他金融机构需求变化不大情况下，新差别化降准政策实施后，货币市场利率将有较大幅度下降。在当前的经济环境和监管环境下，降准释放的准备金，将更多地进入金融市场，使得债市的“去杠杆”压力下降。在此次降准效应逐步

5、显现时，债市回升动力将进一步加强，基准利率过高局面将逐渐得到修正。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济短期疲软后向好...............................................11.进出口止跌反弹，顺差有所下降...............................................12.高频物价数据跟踪.......................................................................23.其他高频

6、数据跟踪.......................................................................34.汇率跟踪.......................................................................................5二、资金面跟踪：MLF超额投放，资金先紧后松.............................61.人行公开市场操作...................................................

7、...................62.货币市场......................................................................................7三、利率产品：不涨反跌.......................................................................81.一级市场：表现偏弱..................................................................82.二级市场：全线

8、上行.................