利率市场交易策略：加息在前，冲击有限

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年12月11日加息在前冲击有限——利率市场交易策略20171211分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：外贸向好，价格回落11月我国对外贸易进出口数据超预期回升。其中出口增长10.3%，较上月上升4.2个百分点。临近圣诞，海外消费需求大增刺激出口。与此同时从11月公布的欧美日等国家的PMI数据来看，近期海外经济稳健复苏，外需向好拉动出口回升。进口为15.6%

2、，较上月下降0.3个百分点，在9月企业提前生产所产生的较高基数下，本月进口增速企稳，内需依然不弱。本月贸易顺差为2636亿元，较上月持续回升。出口强势回升，进口仍显平稳，外贸持续向好。11月价格双双回落。CPI的下降主要受食品价格影响；而有色金属、煤炭等价格涨幅回落导致PPI涨幅有所收敛。价格运行依然平稳。资金面跟踪：MLF分批操作，月初削峰净回笼上周央行进行了2700亿元逆回购操作，而上周有7800亿元逆回购到期，全周净回笼5100亿元。同时上周还有1880亿元MLF到期，央行进行了全额对冲，规模低于预期，并不如此前惯例一次性超额对冲全月的到期量。本月

3、中旬还将有第二笔MLF到期，为应对美联储加息冲击，央行或开展第二次的操作。整体来说，月初流动性相对较宽，央行顺势切换回削峰模式，大手笔净回笼资金。预计12月压力将集中在中旬以及月末跨年时点，但在央行灵活多样削峰填谷的维稳下，预计年底资金面或将好于预期，整体维持紧平衡。利率产品：盘整再现上周二级市场上国债收益率有所回升。以国开债为代表的政策性金融债收益率未摆脱盘整格局，变动幅度有限。债市走势回顾与预判：加息在前，冲击有限上周债市再度陷入盘整格局，各期限收益率窄幅震荡，国债收益率曲线整体有所抬升。外贸数据超预期好转，通胀回落，基本面的制约有所下降。本周将大概

4、率迎来美联储的12月加息，市场聚焦此次央行是否会跟随加息。目前来看，人民币走稳回升，贬值预期消减，且国内利率水平已高，央行跟随操作的必要性进一步下降。另一方面本周也将迎来资金紧张时点，缴税叠加年末效应，央行投放维稳力度将上升，月内的第二次MLF操作也有望落地。因此虽加息在前，但预计对市场冲击有限，债市或维持当前盘整走势，年末表现空间或有限。归根结底，由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。

5、但在目前的情况下，债市回升仍需等待。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济仍有韧性，向好趋势不变...............................11.出口强势回升，外贸持续向好...................................................12.价格回落，运行平稳...................................................................23.高频物价数据跟踪....................

6、...................................................44.其他高频数据跟踪.......................................................................65.汇率跟踪.......................................................................................7二、资金面跟踪：MLF分批操作，月初削峰净回笼.........................81.人

7、行公开市场操作......................................................................82.货币市场......................................................................................9三、利率产品：盘整再现.....................................................................101.一级市场：需求尚可................

8、........................................