利率市场交易策略：2018完美收官，地方债提前冲击有限

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1、目录一、宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变11.产销放缓价格回落，利润持续下滑12.生产淡季需求低迷，制造业景气度跌落临界点23.高频物价数据跟踪34.其他高频数据跟踪55.汇率跟踪7二、资金面跟踪：加大对冲，平稳跨年81.人行公开市场操作82.货币市场9三、利率产品：小幅调整后加速下行，利率新低101.一级市场：年末供给大幅下降，需求向好102.二级市场：继续向下10四、债市走势预判：2018完美收官，地方债提前冲击有限13图1：工业企业利润同比增速2图2：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值()3图3

2、：猪肉价格监测4图4：商务部蔬菜类价格环比（）5图5：主要生产资料价格环比增速（）6图6：十大城市商品房成交及可售套数7图7：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率8图8：人行资金回笼/投放（亿）9图9：shibor走势（）9图10：银行间回购利率走势（）10图11：国债收益率（）11图12：国开债收益率（）11图13：现券成交量（亿元）12图14：国债期限利差（）12图15：金融债期限利差（）13表1shibor涨跌况9一、宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变1.产销放缓价格回落，利润持续下滑2018年1-11

3、月份，规模以上工业企业利润同比增长11.8%，增速比1-10月份放缓1.8个百分点。其中，11月份利润同比下降1.8%，10月份为同比增长3.6%。本月企业盈利进一步下降，单月增速由正转负。1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入94.4万亿元，同比增长9.1%，下降0.2个百分点。11月工业增加值同比增长5.4%，下降0.5个百分点，工业企业产销均有放缓。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.56元，同比降低0.21元；其

4、中，每百元主营业务收入中的成本为84.19元，降低0.21元。从同比来看，发生主营业务成本79.5万亿元，增长8.8%，继续下降0.2个百分点。因此利润的持续下降主要由于收入增长的放缓。另外价格的回落也拖累了利润的增长。本月由于工业品出产价格涨幅的回落，价格的拉动效应继续减弱。本月PPI同比上涨2.7%，涨幅比上月回落0.6个百分点。从其他指标来看，1-11月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.48%，同比提高0.16个百分点，盈利能力持续增强。企业杠杆率进一步降低。11月末，规模以上工业企业资产负债

5、率为56.8%，同比降低0.4个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.1%，降低1.6个百分点。国有企业降杠杆成效更为显著。从具体行业来看，行业表现分化，新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。利润累计增速利润当月增速图1：工业企业利润同比增速35302520151052014

6、-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-0720

7、17-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-110(5)(10)数据来源：wind，1.生产淡季需求低迷，制造业景气度跌落临界点2018年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点，创下2016年3月以来新低。年底进入生产淡季，本月生产指数继续回落，为50.8%，比上月回落1.1个百分点；需

8、求低迷，新订单指数降至临界点以下，创年内新低，为49.7%，比上月下降0.7个百分点。进出口景气度持续走低，外贸环境未有改善。新出口订单指数和进口指数分别为46.6%和45.9%，环比下降0.4和1.2个百分点，均持续位于临界点以下。价格指数持续回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为年内低点，分别为44.8%和43.3%，比上月下降5.5和3.1个百分点。其中，石油加工及炼焦业和黑色金属冶炼及